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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.01億元，YOY-34.97%，凈利潤(rùn)0.51億元，YOY+37.79% (扣非后凈利潤(rùn)0.46億元，YOY+71.16%)，折合EPS為0.08元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　營(yíng)收端承壓較重，政務(wù)云、數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)：受宏觀經(jīng)濟(jì)及客戶招投標(biāo)延后等因素的影響，同時(shí)公司也在主動(dòng)縮減部分低毛利集成類業(yè)務(wù)，而高毛利業(yè)務(wù)如云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.80億元，同比增長(zhǎng)33.76%，云服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要受益于公司政務(wù)云業(yè)務(wù)加速向地級(jí)市延伸；此外公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)也中標(biāo)北京市大數(shù)據(jù)目錄體系及數(shù)據(jù)治理等多項(xiàng)數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目。我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下信創(chuàng)節(jié)奏可能有所變化，公司營(yíng)收增速或?qū)⒌陀诖饲邦A(yù)期，而數(shù)據(jù)服務(wù)和云業(yè)務(wù)有望支撐起未來(lái)的營(yíng)收規(guī)模保持平穩(wěn)。
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望，帶動(dòng)盈利能力顯著提升：公司二季度營(yíng)收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，低毛利業(yè)務(wù)快速縮減，政務(wù)云、數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。上半年毛利率為28.80%，同比提升9.89pct，23年以來(lái)公司毛利率水平持續(xù)優(yōu)化，網(wǎng)絡(luò)安全與自主可控、系統(tǒng)集成服務(wù)、云服務(wù)等業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升17.50/0.95/8.81個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著公司數(shù)據(jù)服務(wù)、人大金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)、政務(wù)云等高毛利業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　軟件端產(chǎn)品體系完整，靜待后續(xù)第二波信創(chuàng)浪潮：公司產(chǎn)品布局了那普利片普華操作系統(tǒng)、金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)、金蝶中間件、慧點(diǎn)辦公軟件在內(nèi)的自主可控產(chǎn)品體系，在政務(wù)信息化領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位。如果當(dāng)前信創(chuàng)節(jié)奏放緩，未來(lái)幾年信創(chuàng)領(lǐng)域或?qū)脑瓉?lái)的黨政機(jī)關(guān)拓展至金融、電信、電力、石油、交通、航空航天、教育、醫(yī)療等八大行業(yè)，將帶動(dòng)新一輪信創(chuàng)浪潮發(fā)展，公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，業(yè)績(jī)屆時(shí)有望受益。
　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年凈利潤(rùn)為5.11億和6.29億元，YOY分別為+35.4%和+23.2%；EPS分別為0.82元和1.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2023和2024年P(guān)/E為46倍和37倍，給予“區(qū)間操作”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期。