>> 中銀證券-華貿(mào)物流(603128)海運(yùn)空運(yùn)市場(chǎng)走弱，公司業(yè)績整體承壓-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王靖添 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收65.61億元，同比-47.14%，歸母凈利3.51億元，同比26.90%。公司在海運(yùn)空運(yùn)市場(chǎng)走弱的情況下業(yè)績承壓，國際空海運(yùn)營收、運(yùn)量同比下滑，考慮到下半年海運(yùn)市場(chǎng)企穩(wěn)回暖，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
市場(chǎng)壓力下業(yè)績承壓，國際空海運(yùn)營收、運(yùn)量同比下滑，空運(yùn)單公斤毛利逆勢(shì)增長。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國4-6月進(jìn)出口總值同比3連降，出口較進(jìn)口下滑更為顯著。航運(yùn)、空運(yùn)市場(chǎng)方面，空海運(yùn)運(yùn)價(jià)低位運(yùn)行，運(yùn)價(jià)低位的背后是供給端產(chǎn)能過剩，需求端海外主要地區(qū)（歐美）上半年持續(xù)疲軟，貨代量價(jià)經(jīng)受較大沖擊。國際市場(chǎng)上海外貨代龍頭營收、利潤也有明顯下滑，市場(chǎng)上半年處于下行周期，或已觸底。公司營收和業(yè)務(wù)量趨勢(shì)與大市一致，2023H1國際海運(yùn)、國際空運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.7億元/22.7億元，同比-64.8%/-31.5%，毛利率19.8%/15.9%，相比2022年全年水平上升11.18pct/3.59pct。海運(yùn)量38.6萬箱，同比-9.10%，空運(yùn)量10.9萬噸，同比-38.63%。海運(yùn)空運(yùn)營業(yè)毛利降幅遠(yuǎn)低于營收降幅，分別為14.4%和23.10%。23H1海運(yùn)單箱毛利1055元，交22H1的1120下降65元/箱?？者\(yùn)單公斤毛利由2022年3.09元逆勢(shì)上行至3.88元。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下貨代公司逆水行舟，公司保有直客數(shù)量優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)貨量明顯下滑的情況下創(chuàng)造單位盈利水平亮點(diǎn)，長期市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)后發(fā)力點(diǎn)尚存。
跨境電商物流運(yùn)量整體上漲，盈利空間大受到縮。2023H1跨境電商物流實(shí)現(xiàn)國際空運(yùn)量4.2萬噸，同比+35.99%，國際海運(yùn)量1.1萬箱，同比+91.11%，中歐班列0.3萬箱，同比-67.74%。但營業(yè)收入僅11.2億元，毛利僅1億元，均不及2022年1/3水平?？缇畴娚涛锪魇袌?chǎng)處于新一輪成長期，業(yè)務(wù)量增長具有長期確定性，但隨著貨代、國內(nèi)國際快遞、電商平臺(tái)等先后完善業(yè)務(wù)布局，市場(chǎng)競爭激烈盈利空間大幅壓縮，可能存在以價(jià)換量的情況。疊加本年海外終端派送成本由于發(fā)達(dá)國家通脹、UPS罷工等因素上漲，導(dǎo)致跨境電商物流盈利水平大幅下滑。
特種物流、工程物流毛利同比上升，倉儲(chǔ)毛利同比下降。公司工程物流、特種物流、倉儲(chǔ)物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元/3.0億元/1.4億元，同比-32.05%/-15.21%/-49.74%，實(shí)現(xiàn)毛利0.3億元/0.7億元/0.4億元，同比+28.03%/+9.36%/-14.21，毛利率分別為23.08%/23.33%/28.57%，處于相對(duì)較高水平。三項(xiàng)業(yè)務(wù)占比較小，綜合考量業(yè)績略有上漲。
展望未來，靜待宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、空海運(yùn)市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。上半年公司內(nèi)生發(fā)力點(diǎn)在較大的市場(chǎng)下行壓力下乏力，但公司核心價(jià)值并未減損。下半年隨著空海運(yùn)傳統(tǒng)旺季到來、歐美產(chǎn)生圣誕節(jié)補(bǔ)貨需求，整體需求有望改善，貨量隨同修復(fù)。同時(shí)東南亞、中東、拉美地區(qū)需求或成結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本面在政策支持下不會(huì)變，航運(yùn)市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。公司內(nèi)部深化直客戰(zhàn)略、與建發(fā)股份合資成立物流公司依靠大宗商品物流打造為第二成長曲線、加大研發(fā)投入促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)、依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)打造國家跨境物流資源整合平臺(tái)，蓄力充足靜待市場(chǎng)周期觸底上行。展望下半年，市場(chǎng)周期觸底上行疊加公司內(nèi)生α釋放，公司業(yè)績修復(fù)空間較大。
估值
考慮海運(yùn)空運(yùn)市場(chǎng)走弱，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為8.13/8.94/10.80億元，同比-8.5%/+9.9%/+20.8%，EPS為0.82/0.87/0.94元/股，對(duì)應(yīng)PE分別12.3/11.2/9.3倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)。
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