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導(dǎo)語(yǔ)：公司增量COC業(yè)務(wù)占據(jù)國(guó)產(chǎn)化先機(jī)，存量聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　1.公司持續(xù)投入積極推動(dòng)COC的研發(fā)，年內(nèi)有望迎來(lái)量產(chǎn)突破。COC/COP是全球需求8.29萬(wàn)噸，CAGR7.28%的百億級(jí)市場(chǎng)，需求前景廣闊。我們認(rèn)為公司2014年開始堅(jiān)持9年研發(fā)投入，2020年COC由小試進(jìn)入研發(fā)放大，2021年完成了原料千噸級(jí)生產(chǎn)線以及COC的實(shí)驗(yàn)室級(jí)別合成與驗(yàn)證，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期，已取得了積極進(jìn)展。公司COC項(xiàng)目有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)量產(chǎn)，并通過(guò)潛江擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年放大先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步兌現(xiàn)公司的研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力，迎來(lái)價(jià)值重估。
　　2.COC供給格局好、技術(shù)壁壘高，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化有政策支持。COC/COP總產(chǎn)能8.24萬(wàn)噸，其中日本寶理（3萬(wàn)噸）、日本三井化學(xué)（0.9萬(wàn)噸）為COC，日本合成橡膠（0.5萬(wàn)噸），日本瑞翁（4.2萬(wàn)噸）為COP。由于供給高度寡頭的格局，目前供需處于緊平衡，且現(xiàn)有供應(yīng)商在高利潤(rùn)條件下沒(méi)動(dòng)力大幅擴(kuò)產(chǎn)覆蓋新增需求，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)克制。COC三大技術(shù)壁壘導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)化難度高：1、單體降冰片烯合成2、茂金屬催化劑選型及制備3、聚合質(zhì)量控制，由于其旺盛的需求以及“卡脖子”的特點(diǎn)，工信部已出臺(tái)相關(guān)政策引領(lǐng)COC國(guó)產(chǎn)化。2022年1月1日起執(zhí)行的工信部《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021年版）》中，環(huán)烯烴聚合物（COC）被列為鼓勵(lì)類先進(jìn)化工材料，我們認(rèn)為在政策重視與引導(dǎo)下公司有望享受率先國(guó)產(chǎn)化的紅利。
　　3.2023年風(fēng)電積壓訂單有望陸續(xù)交付，聚醚胺盈利將迎來(lái)邊際改善。2022年我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)量109.3GW，而新增裝機(jī)量?jī)H有37.63GW，累積了大量的未裝機(jī)訂單。23年Q1我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量/風(fēng)電招標(biāo)量分別為10.4GW/19.86GW，22年至23Q1未裝機(jī)訂單累計(jì)為81.13GW在持續(xù)增加，2023年我國(guó)風(fēng)電或?qū)⒂瓉?lái)集中交付，聚醚胺需求提振，單噸利潤(rùn)有望邊際改善。公司還規(guī)劃潛江聚醚胺產(chǎn)能再擴(kuò)2萬(wàn)噸/年，通過(guò)合理擴(kuò)產(chǎn)增加頁(yè)巖抑制劑與風(fēng)電行業(yè)出貨，充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)；提升小品類銷量強(qiáng)化公司的技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，存量業(yè)務(wù)盈利有望再上臺(tái)階。
　　投資建議：我們看好公司聚醚胺受風(fēng)電需求景氣復(fù)蘇單噸盈利邊際改善，COC則依托技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，充分受益于百億市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化突破。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.52/1.64/2.25億元，對(duì)應(yīng)PE分別為78.48/24.87/18.15X，調(diào)升至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格大幅回落風(fēng)險(xiǎn)、需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。