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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1營(yíng)收3.40億元/+219%，歸母凈利0.51億元/+192%，扣非歸母凈利0.62億元/+193%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.66億元。其中，23Q2單季度營(yíng)收1.80億元，歸母凈利0.22億元，扣非歸母凈利0.20億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.06億元。23Q1/23Q2單季度收入分別恢復(fù)至19年同期的147%/103%，同時(shí)23H1也是近10年以來(lái)首次半年度扣非歸母凈利轉(zhuǎn)正。
　　盈利項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)再創(chuàng)新高。公司旗下7大主力項(xiàng)目23H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3.27億元，凈利潤(rùn)1.44億元，二者較19年同期分別增加25.19%、48.44%（以下增速均為與19年相比）。其中，1）體量最大的梵凈山項(xiàng)目（2020年剝離門票&觀光車業(yè)務(wù)，當(dāng)前體內(nèi)僅剩索道業(yè)務(wù)）23H1接待86.94萬(wàn)人次/+58%，實(shí)現(xiàn)收入1.18億元/+3%，凈利潤(rùn)0.61億元/+46%；2）位于熱門目的地海南猴島的項(xiàng)目在持續(xù)豐富項(xiàng)目?jī)?nèi)容后，23H1營(yíng)收0.59億元/-2%，凈利潤(rùn)0.28億元/+25%；3）全新升級(jí)后的珠海景山項(xiàng)目人氣較旺，營(yíng)收0.24億元/+207%，凈利潤(rùn)0.11億元/+210%；4）19年H2收購(gòu)的東湖海洋公園營(yíng)收0.38億元，凈利潤(rùn)0.10億元。
　　培育期項(xiàng)目持續(xù)減虧且陸續(xù)籌劃剝離。此前公司主業(yè)連年虧損，主要源自新開發(fā)的項(xiàng)目持續(xù)虧損拖累利潤(rùn)。23H1虧損項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.16億元，較19H1大幅減虧53.18%，源自：1）公司加大有潛力的培育期項(xiàng)目宣傳力度，例如南漳項(xiàng)目、華山賓館客流大幅增長(zhǎng)；2）通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式陸續(xù)退出虧損項(xiàng)目，例如2020年退出柴埠溪、崇陽(yáng)旅業(yè)、武陵項(xiàng)目，2022年退出?？淀?xiàng)目。目前，克旗項(xiàng)目中的西拉沐淪景區(qū)已進(jìn)入整體退出談判階段，未來(lái)克旗項(xiàng)目虧損情況有望得到進(jìn)一步改善。
　　利潤(rùn)率大幅提升，期間費(fèi)用大幅削減。23H1公司整體毛利率64.57%/+11.35pct（與19年相比，下同），源自高毛利率的索道業(yè)務(wù)收入占比提升；財(cái)務(wù)費(fèi)率2.97%/-16.60pct，源自公司持續(xù)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)&解決原股東資金占用問(wèn)題；管理費(fèi)率21.53%/-5.09pct，源自降本增效逐步顯現(xiàn)；銷售費(fèi)率3.72%/-1.19pct。因此，23H1凈利率17.05%/+28.12pct大幅提升。
　　投資建議：1）控股股東由當(dāng)代系轉(zhuǎn)變?yōu)楦呖萍瘓F(tuán)，重入國(guó)資懷抱，歷史遺留問(wèn)題有望陸續(xù)解決；2）成熟景區(qū)有望受益于疫后周邊游與長(zhǎng)線游陸續(xù)復(fù)蘇；3）培育期項(xiàng)目持續(xù)減虧且部分剝離，對(duì)凈利潤(rùn)的拖累有望進(jìn)一步降低；4）在建的千島湖牧心谷項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.13/1.38/1.55億元，2023年9月1日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/20/18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，極端惡劣天氣風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。