>> 信達證券-2023年9月流動性展望：降息后的緊張或是主動引導(dǎo)，但難在9月持續(xù)-230902
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
大?。?/td>
| 1439KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李一爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
7月政府存款意外大幅增加，疊加央行對其他存款性公司債權(quán)顯著回落，共同拖累7月超儲率降至約1.0%，低于往年同期均值。
8月廣義財政赤字或與往年同期接近，但政府債融資規(guī)模顯著抬升，我們預(yù)計8月政府存款或上升約3400億元，較往年同期偏高；8月信貸投放回升或?qū)鱼y行繳準規(guī)模增加約1000億；貨幣發(fā)行與外匯占款對流動性的影響有限。公開市場方面，8月逆回購凈投放11710億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，我們預(yù)計8月央行對其他存款性公司債權(quán)或?qū)⒃黾蛹s1.2萬億。綜合來看，8月超儲率或回升0.3pct至1.3%，小幅高于往年同期均值。
8月資金面前松后緊，降息前DR007均值1.73%，但降息后升至1.97%，隔夜利率的上行更加明顯。參考Q2貨幣政策執(zhí)行報告對于6月降息的描述，我們認為央行目前將貨幣市場利率與存款利率掛鉤，先通過資金面實際的寬松來引導(dǎo)存款利率下降，政策利率的調(diào)降是對前期寬松的確認，降息后要將市場利率相對政策利率下行更多的部分收回，因此引導(dǎo)銀行凈融出下滑，疊加超儲偏低、政府債繳款等因素影響，8月降息后資金面的緊張超過6月。但資金面持續(xù)緊張也并非央行樂見，8月末逆回購?fù)斗糯蠓仙?，跨月前資金面仍明顯轉(zhuǎn)松。
展望9月，盡管廣義財政赤字規(guī)模或偏高，但專項債發(fā)行提速疊加特殊再融資債發(fā)行的可能或帶動政府債凈融資規(guī)模進一步抬升，我們預(yù)計9月政府存款或環(huán)比下降2100億，降幅較往年同期偏低，對資金面的支撐減弱；9月信貸投放回升或帶動銀行繳準規(guī)模增加1800億，貨幣發(fā)行季節(jié)性增加，或?qū)α鲃有援a(chǎn)生一定拖累。公開市場方面，我們預(yù)計MLF繼續(xù)小幅超額續(xù)作，逆回購凈回籠約1500億元，同時9月降準概率較大，或釋放資金約5500億元。我們預(yù)計9月超儲率環(huán)比上行0.1pct至1.4%。
考慮央行當前已將貨幣市場利率與存款利率掛鉤，如果其不希望加息，那么8月降息后資金面緊張的狀態(tài)可能就是不可持續(xù)的，央行后續(xù)大概率仍會將DR007維持在政策利率附近。而在當前非銀需求已系統(tǒng)性抬升的背景下，就需要銀行融出回歸4-5萬億的區(qū)間才能實現(xiàn)，但這就會使得銀行融出隔夜資金的規(guī)模進一步上升，造成隔夜利率在偏低的狀態(tài)。這樣的情況如果改變，就需要類似于去年11月的情況出現(xiàn)非銀快速去杠桿。
因此，我們認為在跨月后9月DR007有望重回1.8%附近，伴隨著銀行融出規(guī)模的上升，隔夜利率相對于DR007的利差可能仍然相對較大。如果降準落地時間較早，有望使資金面在全月的波動減輕；但即便降準落地時間延后，我們預(yù)計類似8月中下旬持續(xù)緊張的狀態(tài)大概率也不會再度出現(xiàn)，但在稅期、跨季等時點的波動還需小心應(yīng)對?；谶@一假設(shè)，短端利率在當前水平上行的風險有限，考慮長端利率調(diào)整的可能，短端仍具備較強的確定性，建議投資者降低長債頭寸增持短債。
風險因素：財政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期。
|
|
