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公司營收利潤增速回正，突出公司良好經(jīng)營韌性。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入375.71億元，同比增長0.84%；歸母凈利潤53.38億元，同比下降7.31%；毛利率45.18%，同比增長2.04pcts。2023單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收213.70億元，同比增長3.06%；歸母凈利潤35.27億元，同比增長1.49%；毛利率45.20%，同比增長2.52pcts。費(fèi)用方面，2023H1，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用分別為48.87億元、12.75億元和52.85億元，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及研發(fā)費(fèi)用率分別為13.01%、3.39%和14.07%。我們認(rèn)為，2023H1，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不斷，貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)不居，給公司經(jīng)營帶來持續(xù)挑戰(zhàn)，但是公司仍然努力夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，注重營收質(zhì)量，爭取有效益的增長，最終取得了較為不錯(cuò)的成績，其中公司單季度歸母凈利潤增速是自2022Q2以來的首次回正，這也突出了公司良好的經(jīng)營韌性。此外，2023H1，公司持續(xù)推進(jìn)流程變革，促進(jìn)組織體系的融合互促，不斷激活組織和隊(duì)伍的創(chuàng)新能力，有序推進(jìn)組織與人才的各項(xiàng)變革，提升組織能力和組織效率。我們認(rèn)為，公司目前整體發(fā)展正在重新回到增長軌道，公司下半年業(yè)績表現(xiàn)值得期待。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，成為公司重要業(yè)績增長點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，2023H1，公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）實(shí)現(xiàn)營收62.73億元，同比下降10.06%；企事業(yè)事業(yè)群（EBG）實(shí)現(xiàn)營收69.96億元，同比增長2.42%；中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）實(shí)現(xiàn)營收57.52億元，同比下降8.50%；境外主業(yè)實(shí)現(xiàn)營收99.09億元，同比增長2.30%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)（螢石網(wǎng)絡(luò)、?？禉C(jī)器人、海康汽車技術(shù)、?？滴⒂?、?？荡鎯?chǔ)、?？祷塾啊⒑？迪兰昂？蛋矙z等業(yè)務(wù)以及相應(yīng)產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營收為81.88億元，同比增長16.85%。根據(jù)公司8月19日投資者調(diào)研紀(jì)要，PBG方面，目前政府端有資金層面的壓力，如果第三、第四季度包含專項(xiàng)債在內(nèi)的一些外部因素在向好，公司認(rèn)為下半年P(guān)BG的壓力相較于上半年會(huì)有所緩解。EBG在當(dāng)下宏觀環(huán)境下還是表現(xiàn)出來很強(qiáng)的需求韌性，公司認(rèn)為，下半年如果保持與上半年差不多的發(fā)展態(tài)勢，可以推斷目前是一個(gè)慢復(fù)蘇的過程，基于此公司認(rèn)為EBG與SMBG未來會(huì)是一個(gè)正向發(fā)展的趨勢。2023H1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了良好發(fā)展，成為助力公司長期可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。螢石網(wǎng)絡(luò)作為海康威視旗下首家成功分拆上市的子公司，已于2022年12月28日在上交所科創(chuàng)板掛牌上市；海康機(jī)器人分拆上市申請(qǐng)已獲得深交所受理，創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司分拆上市工作穩(wěn)步有序推進(jìn)。我們認(rèn)為，公司主業(yè)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)成較有韌性的業(yè)務(wù)組合，為公司長期持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　積極投入研發(fā)，人工智能發(fā)展帶來全新機(jī)會(huì)。2023年上半年，公司聚焦業(yè)務(wù)主航道，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，不斷加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備，夯實(shí)自身整體實(shí)力及長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。2023H1，公司研發(fā)投入52.85億元，同比增長13.06%。公司將繼續(xù)保持技術(shù)研發(fā)投入，延續(xù)在技術(shù)產(chǎn)品化、產(chǎn)品商業(yè)化上的能力優(yōu)勢，持續(xù)構(gòu)建和提升差異化優(yōu)勢，保持產(chǎn)品和解決方案的持續(xù)領(lǐng)先，為公司在智能物聯(lián)領(lǐng)域的穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。此外，在人工智能的落地方面，智能算法都是要經(jīng)過從通用模型，到行業(yè)模型，再到用戶應(yīng)用的三個(gè)步驟，今天大模型的發(fā)展也一樣遵從這三個(gè)步驟。在這三步走的背景下，公司的商業(yè)進(jìn)展主要追求的是效率。在最初做AI開放平臺(tái)的時(shí)候，公司幫用戶去訓(xùn)練一個(gè)算法可能要10-20天時(shí)間，用戶需要投入資源，對(duì)圖片庫這些訓(xùn)練素材的質(zhì)量要求也比較高，訓(xùn)練出來的算法距離公司的預(yù)期也有差距。所以在項(xiàng)目上公司需要持續(xù)訓(xùn)練，也做許多落地后的改進(jìn)，這樣在落地環(huán)節(jié)的成本特別高。現(xiàn)在開放平臺(tái)的整體能力不斷提升，通用大模型的能力也越來越強(qiáng)，預(yù)訓(xùn)練的質(zhì)量就有了保障，在做應(yīng)用的時(shí)候?qū)τ谟?xùn)練數(shù)據(jù)的需求量就會(huì)變少，隨后算法再需要做的改進(jìn)也會(huì)變少。相比之前，這就意味著公司推廣成本變小，落地速度加快，這就是底層算法能力提升帶來的好處。往未來看，公司對(duì)于算法的泛化能力期待會(huì)越來越高，對(duì)于?？颠@樣提供軟硬結(jié)合的綜合解決方案的公司來說，算法是公司方案中的一個(gè)部分，泛化能力強(qiáng)的算法會(huì)進(jìn)一步提升公司方案的可復(fù)制性。我們認(rèn)為，公司對(duì)研發(fā)的重視奠定了公司未來長期增長的基礎(chǔ)，而人工智能的發(fā)展降低了公司的推廣成本，加快了落地速度，為公司未來發(fā)展帶來了全新機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)，公司2023/2024/2025年EPS分別為1.69/1.96/2.32元。我們認(rèn)為，?？低曉谏习肽甑臉I(yè)績表現(xiàn)突出了其良好的經(jīng)營韌性，而人工智能的發(fā)展又給公司帶來了全新機(jī)會(huì)，我們給予?？低?023年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為42.37-50.84元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。