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2023H1同比扭虧為盈，看好新游戲上線表現(xiàn)，維持“買入”評級
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.22億元（同比-18.8%），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.41億元（同比扭虧為盈，2022H1虧損2.22億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.02億元（同比扭虧為盈，2022H1虧損0.51億元），凈利潤與經(jīng)調(diào)整凈利潤均同比扭虧為盈，主要系：（1）公司利用Fanbook進(jìn)行的用戶運(yùn)營持續(xù)深入，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；（2）公司不斷提升獲客效率及精細(xì)化運(yùn)營，營銷費(fèi)用大幅下降；（3）降本增效措施帶來管理費(fèi)用和運(yùn)營成本下降；（4）IP衍生品業(yè)務(wù)拆分，對經(jīng)營虧損影響降低。我們維持2023-2025年并盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.50/5.29/7.02億元，對應(yīng)EPS分別為0.2/0.3/0.4元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19.2/9.1/6.8倍，我們看好公司新游戲上線表現(xiàn)，維持“買入”評級。
　　分拆IP衍生品業(yè)務(wù)致經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，費(fèi)用控制帶來盈利能力改善
　　公司2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.46億元（同比增加2.44億元），經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善，或得益于公司分拆了IP衍生品業(yè)務(wù)，減少了現(xiàn)金流出，同時(shí)公司游戲產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，隨后續(xù)新游戲上線，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。公司2023H1銷售費(fèi)用率為10.26%（同比-20.59pct），管理費(fèi)用率為3.84%（同比-3.98pct），研發(fā)費(fèi)用率為12.67%（同比-0.66pct），銷售費(fèi)用率大幅下降及降本增效措施帶來的管理費(fèi)用率下降帶動公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們判斷隨后續(xù)新游戲上線，短期費(fèi)用率或有所波動，但公司老游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，新產(chǎn)品或貢獻(xiàn)可觀增量，驅(qū)動公司長期盈利能力提升。
　　自研游戲布局即將迎來兌現(xiàn)期，新游戲上線有望驅(qū)動公司業(yè)績增長
　　公司自研游戲《卡拉彼丘》在“波色”、“超弦”兩次測試中，獲得百萬新增用戶，日均在線時(shí)長、留存率等數(shù)據(jù)超預(yù)期，目前PC版已于8月3日上線，手游版或?qū)㈦S后在國內(nèi)外上線。《二之國：交錯(cuò)世界》由公司與騰訊聯(lián)合研發(fā)，完成度已較高，預(yù)計(jì)2023Q3付費(fèi)測試。《三角洲行動》2023年7月獲得版號，由公司與騰訊聯(lián)合研發(fā)。自研游戲的陸續(xù)上線有望帶動公司毛利率提升與業(yè)績修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期、費(fèi)用率控制不及預(yù)期等。