>> 光大證券-孚能科技(688567)2023年半年報業(yè)績點評：高價庫存導致毛利承壓，存貨減值完畢輕裝上陣-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
殷中樞,陳無忌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年8月30日，公司發(fā)布2023年半年度報告。2023年H1公司實現(xiàn)營收69.85億元，同比+33.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7.97億元。其中Q2實現(xiàn)營收32.5億元，同/環(huán)比-12.01%/-12.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.46億元。
高價庫存出貨導致23Q2毛利率承壓。公司2023Q2毛利率為2.86%，環(huán)比+0.95pcts，同比-13.52pcts；凈利率為-13.71%，環(huán)比-4.30pcts，同比-16.00pcts。主要由于（1）公司23H1主要銷售2022年末的庫存產(chǎn)品，由于去年下半年原材料成本高于今年，而主要客戶定價根據(jù)原材料價格隨行就市，因此拖累毛利下滑，并且公司因此計提了1.43億元存貨跌價準備，共同導致經(jīng)營性虧損；（2）公司與TOGG合資的SIRO公司報告期內處于投產(chǎn)初期的虧損階段，因此給公司帶來1.45億元的投資損失。（3）二級市場股價波動，公司投資的億咖通、振華新材等股票期內浮虧，導致公允價值變動損失約1.00億元。（4）23H1政府補助同比下滑77.61%。
受宏觀經(jīng)濟影響，23Q2出貨下滑。我們預計公司23年H1出貨6.4GWh，其中Q2出貨2.9GWh，考慮公司定點項目23年開始放量，我們預計2023年全年出貨量有望達到15GWh，預計公司Q2銷售單價1.12元/Wh，單位凈利0.09元/Wh。23年開始公司戴姆勒、TOGG客戶開始大量出貨，預計海外占到全年出貨60%，上半年存貨減值計提完全，后續(xù)高價客戶保證公司毛利率。產(chǎn)能預計23年末達到55GWh，24年末達到100GWh，產(chǎn)能快速擴張。SPS大軟包23Q3開始量產(chǎn)，先供應國內吉利、東風，后續(xù)有望進入海外大客戶體系內。同時SPS隨行業(yè)需求調整可生產(chǎn)LFP，后續(xù)有望提升產(chǎn)能利用率。
市占率維持行業(yè)前列，鈉電半固態(tài)電池逐漸進入量產(chǎn)。公司2023年1-7月動力電池裝機量市占率位居國內第九名，達到1.25%，保持行業(yè)前列。公司針對儲能和A級車及以下市場采用鈉電策略，目前公司鈉電已獲得江鈴EV3項目定點函，預計23年下半年量產(chǎn)。半固態(tài)電池已裝車東風嵐圖車型，并在歐美客戶處送樣驗證過程中，預計2025年330Wh/kg電池量產(chǎn)。
盈利預測、估值與評級：新能源車及儲能等領域鋰電需求旺盛，公司通過海外高端客戶戰(zhàn)略+多技術分層匹配需求保證盈利?？紤]23年庫存減值因素影響較大，雖下半年盈利有望改善但今年扭虧較難，海外SIRO工廠23-24年爬產(chǎn)，電池需求放緩導致公司整體產(chǎn)能利用率承壓，我們下調公司2023-25年凈利潤預測為-7.80/8.06/15.88億元（轉虧/下調42%/下調45%），當前股價對應PE為-/30/15X，考慮公司雖23-25年營收增速快，下半年單季度盈利改善，但整體產(chǎn)能利用率較低，盈利不確定性較強，下調公司評級為“增持”。
風險提示：原材料價格波動；裝機量不及預期；競爭加??；技術路線變更。
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