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近一年來，老舊小區(qū)改造、智慧城市等政策密集出臺，政策的緊迫性、目標(biāo)性都在增強(qiáng)，公用事業(yè)智能化改造需求旺盛。相比機(jī)械、電磁等其他計量方式，超聲波流體計量具有高精度、高靈敏度、低衰減等優(yōu)勢，能夠顯著提升水務(wù)公司、供熱公司等的精益化管理能力，未來在流體計量中的滲透率有望持續(xù)提升。匯中股份作為我國超聲流體計量設(shè)備龍頭，有望持續(xù)受益。此外，公司逐步打開海外市場，有望為公司收入和利潤帶來可觀增量。
　　作為新一代的流體測量技術(shù)，超聲波測量的滲透率有望不斷提升。超聲波流體測量利用超聲波在流體傳播時產(chǎn)生的速度差或時間差對流量進(jìn)行測量。以超聲波水表為例，較原有的機(jī)械計量水表，該類水表具有靈敏度更高、測量精度更高、測量范圍更寬、能夠瞬時計量（對某一瞬間的流量進(jìn)行計量）等優(yōu)點，能夠發(fā)現(xiàn)非法接水，減少因表計不夠靈敏造成的（輸送水用）電費損失，減少計量誤差導(dǎo)致的水量損失，增加應(yīng)用場景。這些優(yōu)勢切實為供水、供熱企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，超聲波水表在水表中的滲透率有望從當(dāng)前的2%提升至2025年的10%。
　　匯中股份是我國超聲波流體測量行業(yè)的龍頭。匯中始創(chuàng)于1994年，是國內(nèi)戶用超聲熱量表、超聲波水表等多種硬件產(chǎn)品的首推出者，也是率先實現(xiàn)智慧供熱、供水軟件應(yīng)用的企業(yè)之一。2014年上市后，公司逐步拓展小口徑超聲波水表等新產(chǎn)品，超聲波水表產(chǎn)品占比由2016年的26%提升至2022年的60%。目前，公司產(chǎn)品有超聲波水表、超聲波熱表、超聲波流量計三大系列，覆蓋供水、供熱領(lǐng)域“源、網(wǎng)、站、戶”全場景，口徑范圍DN15-15000（公稱直徑，單位為mm）。2022年，公司在超聲波水表、超聲波熱表領(lǐng)域市占率分別約9.8%、4.5%，主要競爭對手分別為邁拓股份、天罡股份等。
　　公用事業(yè)數(shù)字化時代已至，技術(shù)升級帶動超聲波測量表計需求增長。供水方面，我國部分地區(qū)管網(wǎng)漏損率高達(dá)25%以上，大量老化的機(jī)械表計亟待智能化改造，超聲波水表+物聯(lián)網(wǎng)智能軟件平臺，有望成為新一代主流解決方案。我們預(yù)計，到2025年，我國水表需求量超9000萬臺，超聲波水表年需求量達(dá)900萬臺，未來三年平均復(fù)合增速為26.6%。供熱方面，取暖燃煤對空氣污染貢獻(xiàn)近15%，供熱計量改革（由面積計量轉(zhuǎn)為表計計量）卻仍未完全落實。碳中和背景下，集中供熱面積增長、熱計量效率提升是大勢所趨，預(yù)計2023年熱表需求量430萬臺，超聲波熱量表需求量410萬臺，對應(yīng)市場空間25億元/年。
　　全球化+上游拓展+軟件平臺市場化，創(chuàng)造未來新的增長點。全球化：公司和安富利建立戰(zhàn)略合作，安富利海外輻射國家的數(shù)量是公司兩倍，有望幫助公司拓寬銷售渠道，擴(kuò)大海外市場。上游拓展：子公司匯中科技主營換能器、智能模組等零部件，2022年營收增速超340%。軟件平臺市場化：2022年，公司單筆軟件合同金額超過1000萬，軟件產(chǎn)品已經(jīng)具備市場化的能力。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。匯中股份是我國超聲流體測量領(lǐng)域第一家上市公司。我們認(rèn)為，未來三年是公用事業(yè)智能化改造最重要的三年，公司作為國內(nèi)超聲流體測量技術(shù)龍頭將受益于超聲波水表滲透率提升+超聲波熱表景氣度回升。行業(yè)的特點是上半年開始招投標(biāo)，下半年集中交付。在我國經(jīng)濟(jì)向好、相關(guān)政策不斷落地的背景下，公司下半年業(yè)績有望實現(xiàn)較高增長。預(yù)計公司2023、2024、2025年營業(yè)收入增速達(dá)14%、25%、22%，歸母凈利潤增速分別為10%、16%、17%，對應(yīng)PE為24.2/20.9/17.8倍。
　　風(fēng)險提示：老舊小區(qū)改造等政策不及預(yù)期、超聲波水表市場滲透不及預(yù)期、市場競爭激烈化。