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投資要點(diǎn)
　　事件：振華新材發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.58億元、同比-40.11%，歸母凈利潤(rùn)-0.36億元、同比-105.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.35億元、同比-105.39%。2023Q2營(yíng)業(yè)收入12.52億元、同比-56.24%、環(huán)比-37.59%，歸母凈利潤(rùn)-1.06億元、同比-132.89%、環(huán)比-250.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.07億元、同比-133.64%、環(huán)比-249.41%。
　　正極材料售價(jià)和銷量雙下降導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。2023年上半年?duì)I收降幅較大主要系鋰鹽價(jià)格快速下跌，“國(guó)補(bǔ)”退出和動(dòng)力電池企業(yè)去庫(kù)存使得下游需求放緩影響，公司正極材料售價(jià)和銷量同比下降所致。23H1正極材料營(yíng)收32.24億元，同比-40.05%、占營(yíng)業(yè)收入98.96%；其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.34億元、同比-45.64%、占營(yíng)業(yè)收入1.04%。
　　毛利率大幅下滑，Q2毛利率、凈利率雙虧損。公司2023H1毛利率為3.96%、同比-14.73pct，主要系鋰鹽價(jià)格波動(dòng)較大，1-4月呈大幅下降態(tài)勢(shì)、4-6月略有反彈導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本較高所致；扣非歸母凈利率-1.09%，同比-13.15pct，主要系營(yíng)收下滑，同時(shí)產(chǎn)銷量下滑使得生產(chǎn)成本增加、疊加存貨減值影響導(dǎo)致虧損。公司銷售費(fèi)用率0.18%、同比+0.05pc；管理費(fèi)用率1.31%、同比+0.61pct，主要系2022年在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用及購(gòu)置辦公用品費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.30%、同比+0.44pct。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入0.55億元、同比-60.03%，研發(fā)費(fèi)用率1.69%、同比-0.84pct，主要系原材料價(jià)格下降、公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目降本增效所致。2023Q2，公司毛利率為-5.67%、同比-24.03pct、環(huán)比-15.63pct，扣非歸母凈利率-8.54%、同比-19.65pct、環(huán)比-12.11pct。公司銷售費(fèi)用率0.24%、同比+0.11pct、環(huán)比+0.11pct，管理費(fèi)用率1.78%、同比+1.05pct、環(huán)比+0.77pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.85%、同比+0.89pct、環(huán)比+0.88pct，研發(fā)費(fèi)用率1.42%、同比-1.26pct、環(huán)比-0.44pct。
　　單晶材料合成技術(shù)領(lǐng)先，高鎳產(chǎn)品銷售占比增加。公司一次顆粒大單晶三元正極材料技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)技術(shù)路線產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)，相比二次顆粒團(tuán)聚體，一次顆粒大單晶具有更好的安全性能和循環(huán)性能，吸引了海外對(duì)三元材料”單晶化“的研究。當(dāng)前公司同時(shí)具備中鎳、中高鎳、高鎳以及超高鎳一次顆粒大單晶三元正極材料批量生產(chǎn)能力，形成了完善的產(chǎn)品布局。23H1公司高鎳產(chǎn)品銷售收入占比超4成，較上年同期有所增加。
　　鈉離子電池正極材料卡位優(yōu)勢(shì)明顯，廢舊電池及正極材料回收業(yè)務(wù)布局。公司鈉離子電池正極材料研發(fā)進(jìn)展順利，報(bào)告期內(nèi)，公司已掌握多元素協(xié)同摻雜、晶體結(jié)構(gòu)調(diào)控、低pH值及低游離鈉控制等多項(xiàng)核心技術(shù)，專利布局初步形成；已完成三代鈉離子電池正極材料的產(chǎn)品定型，能量密度、壓實(shí)密度等多項(xiàng)性能行業(yè)領(lǐng)先，卡位優(yōu)勢(shì)明顯。截止報(bào)告期末，公司已實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)銷售，第一大客戶占比超70%，今年8月開(kāi)始實(shí)現(xiàn)連續(xù)批量生產(chǎn)，規(guī)模化量產(chǎn)預(yù)計(jì)23Q3實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，公司積極布局廢舊鋰電池及正極材料回收業(yè)務(wù)，今年8月籌劃設(shè)立新公司開(kāi)展回收業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)三元前驅(qū)體等原材料成本的控制能力。
　　投資建議：公司鈉電池正極材料與頭部電芯客戶達(dá)成深度的合作關(guān)系，為后續(xù)鈉電正極材料業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.70億元、7.41億元和10.08億元，對(duì)應(yīng)的PE分別是18、14、10倍，下調(diào)評(píng)級(jí)，給于“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)需求不及預(yù)期等。