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核心觀點(diǎn)
　　8月底，中金公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入124.2億元，同比+2.4%；歸母凈利潤35.6億元，同比-7.3%；ROE為3.8%，較去年同期減少0.8pct。23Q2單季度營業(yè)總收入62.1億元，同比-12.0%，環(huán)比+0.1%；歸母凈利潤13.0億元，同比-40.3%，環(huán)比-42.3%。預(yù)計(jì)2023-2025E中金公司歸母凈利潤分別為75億元、87億元、98億元，同比-1%、+15%、+13%。8/30收盤價(jià)對應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB分別為2.20倍、2.11倍、2.03倍，動(dòng)態(tài)PE為25.02倍、21.76倍、19.21倍；維持“買入”評級。
　　簡評
　　財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，業(yè)務(wù)韌性充分體現(xiàn)。23H1公司財(cái)富管理分部營收+1%，逆勢增長；利潤表口徑下，1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入25.0億元，同比-3.3%。截至23H1，中金財(cái)富股票+混合型基金保有規(guī)模390.0億元，排名所有代銷機(jī)構(gòu)第33位，券商系中位居第13位；客戶數(shù)量累計(jì)645.8萬戶，同比+18.06%；客戶總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3.1萬億元，同比+16.3%。2）代銷收入穩(wěn)步增長，1H23代銷金融業(yè)務(wù)收入7.1億元/yoy+17%，占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重29%/yoy+4.9pct；3）兩融市占率有所提升，兩融利息收入13.9億元/yoy+5%，期末兩融余額市占率2.68%/較22年末+1bp。
　　投資收入同比增長，股衍業(yè)務(wù)承壓因資本金壓力受限。23H1公司投資凈收入62.3億元，同比增長18.4%，中金公司跨境衍生品占比高，匯兌+投資+公允能更準(zhǔn)確計(jì)量投資凈收益。公司期末投資杠桿（投資資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）3.54x/yoy-0.46x/qoq-0.05x，其中金融投資規(guī)模3627億元/qoq持平/較22年末+2%，權(quán)益衍生品規(guī)模增長可能受影響，原因是上半年境內(nèi)股票市場波動(dòng)疊加風(fēng)控指標(biāo)接近預(yù)警線所影響。
　　投行業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)定，境外項(xiàng)目優(yōu)勢保持。23H1公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入19.9億元，同比下降25.7%。作為主承銷商，公司完成了9單A股IPO，比去年同期減少了5單；主承銷金額為202.2億元，同比下降9.0%，市場份額為9.2%，排名市場第三；A股再融資發(fā)行規(guī)模為354.8億元，同比下降26.2%，市場份額為14.7%，排名行業(yè)第三。境內(nèi)債券承銷規(guī)模為5051.9億元，同比增長2.3%，行業(yè)排名第四；境外債券承銷規(guī)模為28.2億美元，同比下降9.3%，排名中資券商第一。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2023-2025E中金公司歸母凈利潤分別為75億元、87億元、98億元，同比-1%、+15%、+13%。8/30收盤價(jià)對應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB分別為2.20倍、2.11倍、2.03倍，動(dòng)態(tài)PE為25.02倍、21.76倍、19.21倍；維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，投資虧損風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)擾動(dòng)、海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增速全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場行情，或有盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　資本市場成交活躍度低迷的風(fēng)險(xiǎn)：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。
　　政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化。