>> 中信建投-海爾智家(600690)營收利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，看好龍頭長期增長-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 456KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
海爾智家發(fā)布2023年半年報。依托全品類穩(wěn)健經(jīng)營、全球化布局和出色的本土化運營能力，2023H1海爾智家營收增速超過行業(yè)，二季度空調(diào)等產(chǎn)業(yè)快速成長，卡薩帝增速亦有所回復。全球化、高端化、智能化依然是白電行業(yè)未來的破局方向。海爾依托長期的耕耘積累，在國內(nèi)高端化與外銷自主化上均已占據(jù)領先地位，看好公司優(yōu)質(zhì)稟賦帶來的長期增長。
事件
2023年8月30日，海爾智家發(fā)布2023年半年報。
2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1316.27億元，同比+8.21%，歸母凈利潤89.64億元，同比+12.62%。
單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入665.60億元，同比+8.39%，歸母凈利潤49.93億元，同比+12.63%。
簡評
一、行業(yè)增長動能缺乏，海爾營收逆勢穩(wěn)健
行業(yè)方面，上半年海外市場受全球經(jīng)濟增長放緩、持續(xù)高通脹等因素影響，市場規(guī)模略有萎縮。國內(nèi)整體小幅增長，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，23H1家電市場零售規(guī)模為3982億元，同比增長4.4%。海爾上半年收入增長8.2%，整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
內(nèi)銷方面，2023H1公司國內(nèi)業(yè)務同比增長7.08%，其中單二季度預計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。其中空調(diào)景氣上行疊加海爾產(chǎn)品、渠道競爭力提升，預計空調(diào)業(yè)務實現(xiàn)20%以上增長；冰洗預計實現(xiàn)中個位數(shù)左右增長?？ㄋ_帝二季度表現(xiàn)有所回暖，預計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。
外銷方面，2023H1公司外銷業(yè)務同比增長9.28%，其中單二季度預計實現(xiàn)中高個位數(shù)增長。上半年分區(qū)域來看，北美地區(qū)實現(xiàn)收入91.33億元，同比+4.5%，歐洲、南亞市場發(fā)力，收入分別增長29.6%、23.5%。東南亞與日本地區(qū)均實現(xiàn)個位數(shù)左右增長，澳新市場受行業(yè)需求疲軟及競爭加劇影響，收入同比下滑15.5%。
二、毛利率整體提升，海外加息利息費用有所提升
2023H1公司實現(xiàn)毛利率30.4%，同比增長0.2pct。其中23Q2公司實現(xiàn)毛利率32.15%，同比增長0.34pct，延續(xù)上漲趨勢。毛利率提升主要來自國內(nèi)市場貢獻：①國內(nèi)市場受益于大宗原材料價格下降、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革、提升供應鏈自制比例等舉措，毛利率同比提升；②海外市場持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)能利用率帶來的積極影響被主要區(qū)域行業(yè)競爭加劇、消化高成本庫存等因素抵消，毛利率同比回落，但環(huán)比有所改善。
費用率整體小幅提升，23Q2公司實現(xiàn)銷售費用率14.92%（-0.03pct）、管理費用率4.73%（-0.05pct）、研發(fā)費用率3.44%（+0.01pct）、財務費用率-0.32%（+0.23pct）。銷售費用率下降主因國內(nèi)市場推進數(shù)字化變革，在資源配置、物流配送及倉儲運營等方面實現(xiàn)效率提升；財務費用率增長主要系海外受加息影響利息支出增加。
三、后續(xù)規(guī)劃：三級品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，提升高端品牌競爭力
國內(nèi)市場：深入推進卡薩帝品牌升級，持續(xù)提升高端品牌競爭力。家用空調(diào)業(yè)務進一步提升組織效率和運營效率，促進市場份額與盈利能力持續(xù)提升。三翼鳥繼續(xù)推進“智家大腦、場景方案、設計工具、門店運營、數(shù)字化平臺能力”等五大核心能力建設，豐富場景方案陣容、推進筑巢設計工具在終端應用及銷售模式的變革升級，提升用戶體驗并提升單店產(chǎn)出、放大用戶價值。
海外市場：通過覆蓋全用戶群品牌，滿足不同圈層用戶需求，持續(xù)升級高端品牌競爭力，提升產(chǎn)品價格指數(shù)與盈利能力。優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)聚焦單型號產(chǎn)品競爭力持續(xù)升級產(chǎn)品陣容，全力突破家用空調(diào)、商用空調(diào)、廚電等機會產(chǎn)業(yè)，打造業(yè)務增量。聚焦以利潤為核心的全流程端到端管理，提升海外利潤率。
投資建議：全球化、高端化、智能化是白電行業(yè)未來的破局方向。海爾依托長期的耕耘積累，在國內(nèi)高端化與外銷自主化上均已占據(jù)領先地位，看好公司α屬性帶來的業(yè)績確定性。預計2023-24年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2654、2885億元，同比增長9.0%、8.7%；歸母凈利潤167、193億元，同比增長13.8%、15.5%，對應PE分別為13.7X、11.9X，維持“買入”評級。
風險分析
1、宏觀經(jīng)濟增速不及預期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應沖擊；
4、市場競爭加劇：弱市場環(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。
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