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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入35.4億元，同比增長(zhǎng)5.5%；歸母凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)36.8%。單季度來(lái)看，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.4億元，同比增長(zhǎng)7.2%；歸母凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)33.6%。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，1）家居業(yè)務(wù)方面，公司聚焦TOP卓越經(jīng)銷(xiāo)商標(biāo)桿門(mén)店的打造，進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)力，其中TOP門(mén)店單店產(chǎn)出提升近30%。在國(guó)內(nèi)一系列促進(jìn)家居消費(fèi)、房地產(chǎn)回暖的政策驅(qū)動(dòng)下，預(yù)期公司家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）受益于在商照領(lǐng)域豐富的行業(yè)照明解決方案及項(xiàng)目服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，公司商照業(yè)務(wù)在2023年上半年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截止報(bào)告期末，公司斬獲包括航運(yùn)大廈、智能化工廠、汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)科技產(chǎn)業(yè)園等多項(xiàng)標(biāo)桿項(xiàng)目。3）電商業(yè)務(wù)方面，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升投入產(chǎn)出效率，推進(jìn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。2023年上半年，線上核心產(chǎn)品的智能化占比超過(guò)40%，智能產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)一步增長(zhǎng)。4）海外業(yè)務(wù)方面，公司聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)拓，并持續(xù)優(yōu)化渠道布局，保持了營(yíng)利雙增的良好勢(shì)頭。一方面，公司將自有智能照明解決方案推廣出海，在中東及東南亞等重點(diǎn)國(guó)家建設(shè)智能樣板店；另一方面，公司聚焦海外核心經(jīng)銷(xiāo)商及門(mén)店建設(shè)，結(jié)合線上線下引流，極大提升了海外零售流通網(wǎng)點(diǎn)的拓展效率，業(yè)務(wù)版圖迅速擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)公司外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入3.9億元，同比增長(zhǎng)14%。
　　盈利顯著提升。2023H1公司綜合毛利率為38.2%，同比提升6.1pp。其中Q2單季度毛利率為39.2%，同比提升6.6pp。我們認(rèn)為公司毛利率大幅改善原因如下：1）公司推進(jìn)供應(yīng)鏈精益化、自動(dòng)化、數(shù)字化建設(shè)從而推動(dòng)節(jié)能降耗、效率提升。2）公司持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品與解決方案，推進(jìn)智能化產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）原材料價(jià)格回落助推公司成本改善。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.3%，同比提升1.2pp；管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為9%/5.3%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.6%，同比減少1.1pp，主要是公司部分理財(cái)產(chǎn)品切換為存款，利息收入增加。綜合來(lái)看，公司凈利率為11.3%，同比提升2.8PP。
　　持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化變革，運(yùn)營(yíng)效率提升。自2021年中以來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部數(shù)字化變革。在營(yíng)銷(xiāo)數(shù)字化方面，公司以數(shù)字化賦能線下渠道轉(zhuǎn)型，對(duì)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)目標(biāo)與實(shí)際交付情況進(jìn)行可視化管理，提升產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同。報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率為3.9，同比提升1pp。在供應(yīng)鏈數(shù)字化方面，公司通過(guò)持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)的采購(gòu)、物流、計(jì)劃、生產(chǎn)等核心模塊，實(shí)現(xiàn)從預(yù)測(cè)到交付的全流程可視化。同時(shí)，聚焦精益制造，進(jìn)行數(shù)據(jù)深度可視化與挖掘分析管理，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司同步開(kāi)展財(cái)經(jīng)數(shù)字化、產(chǎn)品研發(fā)數(shù)字化變革，全面推動(dòng)公司端到端企業(yè)流程體系建設(shè)和數(shù)據(jù)打通。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部變革提效，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步強(qiáng)化，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.31/1.46/1.63元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。