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投資要點(diǎn)
　　事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.21億元，yoy-18.84%，歸母凈利潤(rùn)0.41億元，去年同期為-2.03億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，去年同期為-2.16億元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，落入此前預(yù)告區(qū)間。
　　聚焦主業(yè)剝離IP衍生品，降本增效成果顯著。1）收入端：2023H1公司營(yíng)收下滑18.84%，主要系：（1）2023年2月剝離IP衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)IP衍生品業(yè)務(wù)收入同比下滑72.71%至0.11億元；（2）游戲業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦，減少非重點(diǎn)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)，對(duì)應(yīng)游戲業(yè)務(wù)收入同比下滑17.08%至10.65億元。2）利潤(rùn)端：2023H1公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母/扣非歸母凈利率達(dá)3.63%、2.51%，yoy+18.35pct、18.13pct，盈利能力大幅提升，主要得益于公司游戲在Fanbook自有渠道的流水占比提升帶來(lái)的毛利率提升，以及核心游戲精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)降本增效帶來(lái)的費(fèi)用端優(yōu)化。2023H1公司毛利率為45.11%，yoy+2.26pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.28%，yoy-20.57pct，管理費(fèi)用率3.83%，yoy-4.01pct，研發(fā)費(fèi)用率12.63%，yoy-0.72pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.87%，yoy+4.61pct。
　　核心老游運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，看好Fanbook提升游戲收益質(zhì)量。2023H1公司核心手游《夢(mèng)幻花園》推出貓咪莊園、蟠桃獻(xiàn)瑞等新版本內(nèi)容，日活、付費(fèi)用戶(hù)數(shù)和付費(fèi)率再創(chuàng)新高，暑期推出江南水鄉(xiāng)古風(fēng)主題版本，日活和付費(fèi)用戶(hù)數(shù)均實(shí)現(xiàn)同比逆勢(shì)增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)獲驗(yàn)。此外，公司積極推動(dòng)用戶(hù)在Fanbook商城內(nèi)付費(fèi)，存量游戲渠道成本持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品盈利能力及現(xiàn)金流質(zhì)量穩(wěn)步提升，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為2.46億元，較去年同期的0.02億元大幅提升。展望后續(xù)，我們看好公司《夢(mèng)幻花園》《夢(mèng)幻家園》等存量產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，收益質(zhì)量穩(wěn)步提升，構(gòu)筑業(yè)績(jī)基本盤(pán)。
　　新游《卡拉彼丘》表現(xiàn)出色，產(chǎn)品周期支撐業(yè)績(jī)彈性。公司首款自研二次元競(jìng)技射擊游戲《卡拉彼丘》已于2023/8/3正式上線PC端，由騰訊發(fā)行運(yùn)營(yíng)，截至2023/8/30，產(chǎn)品平均周活躍用戶(hù)數(shù)超70萬(wàn)、用戶(hù)平均日在線時(shí)長(zhǎng)超120分鐘、ARPPU超200元，表現(xiàn)亮眼?！犊ɡ饲稹泛罄m(xù)將持續(xù)更新玩法、角色、活動(dòng)，驅(qū)動(dòng)流水穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)手游端預(yù)計(jì)于2024年上線，流水表現(xiàn)值得期待。此外公司還儲(chǔ)備有與騰訊聯(lián)合研發(fā)的《二之國(guó)：交錯(cuò)世界》（國(guó)服版）、《三角洲行動(dòng)》，產(chǎn)品均已獲得版號(hào)，看好新游儲(chǔ)備相繼上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.15/0.29/0.36元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為20/11/9倍。公司研發(fā)投入布局開(kāi)始兌現(xiàn)，我們看好公司新游相繼上線，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)