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我們8.31發(fā)布《守得云開見月明》指出房地產(chǎn)政策迎來全國層面的放松，確認(rèn)中國“政策底”，將打消政策協(xié)同方面的顧慮，在中美股市ERP之差到達(dá)歷史極值的位置提升政策密度力度，繼續(xù)帶來困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻。
　　地產(chǎn)迎關(guān)鍵政策出臺，“寬信用、寬貨幣”有望成為中短期宏觀交易主題。
　　——?dú)v史上類似的關(guān)鍵的政策出臺，房地產(chǎn)銷售的改善往往立桿見影。比如，2015年3月全國層面降低二套房首付比例、2012年6月-7月央行連續(xù)兩次降息、2008年11月推出4萬億。不論中長期問題與否，至少中短期房地產(chǎn)銷售有望迎來有力支撐。
　　——宏觀周期低位運(yùn)行之際，若房地產(chǎn)銷售迎來改善，后續(xù)“寬信用、寬貨幣”路徑便存在基礎(chǔ)。首先，房地產(chǎn)銷售和社融/信貸數(shù)據(jù)回暖大致同步、體現(xiàn)“寬信用”。其次，上述情形中的房地產(chǎn)銷售的回升均伴隨著SHIBOR利率的3-5個(gè)月的回落、體現(xiàn)“寬貨幣”。第三，房地產(chǎn)銷售/M1同比，到周期復(fù)蘇（PPI同比周期反轉(zhuǎn)）往往歷經(jīng)6-7個(gè)月。
　　 “寬信用、寬貨幣”階段，反轉(zhuǎn)因子對行情的解釋高度有效。復(fù)盤2008-2009、2012、2015年政策底之后，地產(chǎn)銷售改善、SHIBOR利率下行同時(shí)滿足階段：市場風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)與其期初反轉(zhuǎn)因子得分高度正相關(guān)。
　　基于一以貫之的“政策底”—>“市場底”框架，同樣推薦反轉(zhuǎn)因子。（1）政策底確認(rèn)后，市場反轉(zhuǎn)行情變得并非遙不可及；過去10年歷史經(jīng)驗(yàn)是，中資股歷次反轉(zhuǎn)行情中的首輪反彈，反轉(zhuǎn)因子跑贏。（2）中美共振政策底框架下，即便是存在海外risk off，依然是反轉(zhuǎn)策略占優(yōu)——強(qiáng)勢股補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)被反轉(zhuǎn)因子對沖。
　　在房地產(chǎn)基本面迎來企穩(wěn)契機(jī)、短期“寬信用、寬貨幣”升溫之際，“估值溝壑”困境反轉(zhuǎn)方向，疊加反轉(zhuǎn)因子優(yōu)勢，是當(dāng)前推薦的宏觀交易主題。A股“估值溝壑”指向“困境反轉(zhuǎn)”仍是目前最有性價(jià)比的方向；歷史復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)均指向當(dāng)前反轉(zhuǎn)因子占優(yōu)。我們結(jié)合兩大維度打分優(yōu)選行業(yè)，“低估值因子+強(qiáng)反轉(zhuǎn)因子”占優(yōu)。
　　守得云開見月明，首推“估值溝壑”困境反轉(zhuǎn)疊加反轉(zhuǎn)因子。A股中報(bào)確認(rèn)本輪“盈利底”，國內(nèi)“政策底”再度夯實(shí)。行業(yè)配置：（1）困境反轉(zhuǎn)risk on主力品種（地產(chǎn)、券商）、庫存周期觸底且收入預(yù)期改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（家電、家具、建材、汽車含重卡）；（2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：游戲、光模塊；（3）“高股息中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流：石油石化、電力。（4）港股把握risk on的兩條線索：一是外資反補(bǔ)流動性敏感：港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機(jī)械。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預(yù)期。