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自7.24《risk on！困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻》以來(lái)我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)7月會(huì)議即為本輪“政策底”，近期政策密度已有提升（降低ERP），而今晚地產(chǎn)政策是重大分水嶺，進(jìn)一步明確力度加碼（提升EPS）。中美ERP之差反映中美宏觀底色之差，其極端低值記錄了歷史上的典型政策底，基于這個(gè)數(shù)據(jù)我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)0724政策底確立的判斷。從18年、22年等幾輪典型的“政策底”來(lái)看，“定調(diào)轉(zhuǎn)向”之后在1個(gè)月內(nèi)密集配套出臺(tái)政策組合拳已構(gòu)成基準(zhǔn)情形，前期政策力度到密度上均未達(dá)到市場(chǎng)期待的“基準(zhǔn)假設(shè)”，也使得短期risk on遇到坎坷。
　　自8.27日財(cái)政部發(fā)布印花稅減半征收以來(lái)，本周政策密度明顯提升，圍繞“活躍資本市場(chǎng)”與“調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策”相繼展開(kāi)，有助于驅(qū)動(dòng)A股ERP從接近歷史均值+1std的位置向下回落；而8.31日晚《兩部門(mén)調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策》等地產(chǎn)政策超預(yù)期，進(jìn)一步明確政策力度加碼，將有效化解經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，有助于A股EPS預(yù)期的改善。
　　本輪新政在居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)欠佳的背景下意義重大，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行情借鑒歷史上四輪地產(chǎn)放松周期的經(jīng)驗(yàn)。8月31日政策圍繞首付比例下調(diào)、二套房利率政策加點(diǎn)下調(diào)、存量房貸利率調(diào)整三個(gè)方面展開(kāi)優(yōu)化，力度是14年930新政以來(lái)居首；由于地產(chǎn)也承載著勞動(dòng)力就業(yè)、居民財(cái)富預(yù)期等深遠(yuǎn)的傳導(dǎo)影響，將打消市場(chǎng)對(duì)于政策協(xié)同方面的顧慮，本次新政在當(dāng)前企業(yè)/居民疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)欠佳的背景下意義重大，也將對(duì)當(dāng)前A股分子端的盈利預(yù)測(cè)形成提振。從歷史上2008年、14年、11年、18年四輪地產(chǎn)放松經(jīng)驗(yàn)看地產(chǎn)鏈行情，地產(chǎn)股本身對(duì)于政策預(yù)期更敏感，啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)同步于政策寬松預(yù)期（如地方性的松地產(chǎn)、降準(zhǔn)降息等寬貨幣），行情持續(xù)6-12個(gè)月不等（行業(yè)漲幅在50%-200%）；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)與地產(chǎn)股基本同步，行情彈性與后續(xù)中觀高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更為相關(guān)（例如08年和18年基建投資同樣復(fù)蘇，支撐地產(chǎn)投資鏈業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于銷(xiāo)售鏈和地產(chǎn)股），行業(yè)指數(shù)漲幅50%-250%不等。
　　守得云開(kāi)見(jiàn)月，首推risk on受益的“困境反轉(zhuǎn)”。A股中報(bào)大概率確認(rèn)本輪“盈利底”，而“政策底”再度夯實(shí)，A股守得云開(kāi)見(jiàn)月明！ A股“估值溝壑”指向“困境反轉(zhuǎn)”仍是目前最有性?xún)r(jià)比的方向，在此位置上的政策密度力度提升，繼續(xù)帶來(lái)困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻——（1）首推risk on的主力品種（地產(chǎn)、券商）；（2）庫(kù)存周期觸底且收入預(yù)期改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（家電、家具、建材）；（3）“困境反轉(zhuǎn)”里中報(bào)連續(xù)2個(gè)季度提速的細(xì)分方向（重卡、船舶、工程機(jī)械）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)、海外緊縮風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期等。