>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：未完待續(xù)的最強(qiáng)“政策加速期”-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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當(dāng)前中國(guó)在政策出臺(tái)上正經(jīng)歷著最強(qiáng)的“加速期”！如圖1所示，我們梳理了歷史上與今年8月類似的政策密集出臺(tái)（分別是2022年11-12月疫情防控調(diào)整、2020年2-4月疫情首次沖擊、2015年6-8月股市大幅調(diào)整、2014年9-11月地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向），并統(tǒng)計(jì)了這些時(shí)期每周部委及更高層出臺(tái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重大階段性政策的頻次。與上述時(shí)期相比，今年8月以來(lái)政策密集出臺(tái)的加速確實(shí)是最強(qiáng)的！從印花稅減半到全國(guó)統(tǒng)一下調(diào)首付比，這樣的政策力度在股市和房地產(chǎn)上已經(jīng)超過(guò)2014-2015年，堪比2008年。
所謂“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”，對(duì)于當(dāng)前的這段政策密集加速出臺(tái)，我們認(rèn)為可以抱有更多期待。正如我們此前的報(bào)告所述：“房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整”+“一攬子地方化債方案”+“活躍資本市場(chǎng)一攬子措施”構(gòu)成了下半年政策發(fā)力的主線，往后來(lái)看：
房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整：我們預(yù)計(jì)政策下一步將加大建設(shè)保障房和保交樓的力度，并且包括限購(gòu)和限售政策的松動(dòng)也是政策的備選。
一攬子地方化債方案：央行SPV的“重現(xiàn)江湖”，與財(cái)政的特殊再融資打好“配合戰(zhàn)”，最終的方案有望在9月靴子落地。
活躍資本市場(chǎng)一攬子措施：在“三支箭”（收緊IPO及再融資、調(diào)降融資保證金、限制部分減持）后，退市制度和分紅導(dǎo)向的完善值得期待。
宏觀研究不在多，重在把握基本面的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和政策方向。回顧今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策的脈絡(luò)，我們認(rèn)為此前有三個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)，見(jiàn)證了從“經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)”到“政策拐點(diǎn)”，再到“政策加碼”的轉(zhuǎn)變：
在3月底發(fā)表的報(bào)告《 3月經(jīng)濟(jì)放緩：拐點(diǎn)已至？》中，我們指出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，在兩會(huì)后的“大興調(diào)查研究之風(fēng)”下，政策出臺(tái)可能會(huì)有所延后。
在6月中旬發(fā)表的報(bào)告《6月降息拉開(kāi)年中穩(wěn)經(jīng)濟(jì)序幕》中，我們指出央行快速出手表明政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，在貨幣政策開(kāi)始“全力”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，房地產(chǎn)將成為年中穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。
在7月底發(fā)表的報(bào)告《地產(chǎn)政策調(diào)整的五個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題》中，我們新一輪地產(chǎn)放松不會(huì)“擠牙膏”，會(huì)自上而下在推動(dòng)取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”、降低“二套房首付比例”等方面出臺(tái)一攬子措施；并且一線城市放開(kāi)的順序從廣州深圳到北京上海。
政策密集出臺(tái)之后，我們?cè)趺窗盐帐袌?chǎng)的節(jié)奏和風(fēng)向？政策從轉(zhuǎn)向信號(hào)到切實(shí)落地需要時(shí)間，在《經(jīng)濟(jì)“放開(kāi)2.0”，這次有何不同？》中我們提出一個(gè)轉(zhuǎn)向框架，如圖2，我們認(rèn)為隨著最強(qiáng)政策加速期的到來(lái)，我們進(jìn)入了第三階段，市場(chǎng)的情緒不妨樂(lè)觀一點(diǎn)（如圖3）。
當(dāng)然除了情緒，市場(chǎng)的改變確實(shí)也需要切實(shí)的增量資金，外資會(huì)是重要的風(fēng)向標(biāo)（今年A股的漲跌與北向資金的變動(dòng)密切相關(guān)，如圖4），而近期政策組合背后的一個(gè)重要著眼點(diǎn)可能就是穩(wěn)定外資：活躍資本市場(chǎng)+穩(wěn)定地產(chǎn)+穩(wěn)定匯率≈穩(wěn)定外資。
活躍資本市場(chǎng)：向主要國(guó)際市場(chǎng)靠攏，吸引外資。例如，其中經(jīng)過(guò)本次調(diào)整，印花稅僅在賣出環(huán)節(jié)征收0.05%，與美國(guó)，日本，加拿大等廢除印花稅的發(fā)達(dá)市場(chǎng)差異進(jìn)一步縮?。▓D5）。此外，今年在海外流動(dòng)性收緊的背景下，全球IPO活動(dòng)持續(xù)放緩，不過(guò)根據(jù)安永的數(shù)據(jù)，上半年中國(guó)內(nèi)地IPO數(shù)量和籌資額分別占全球的28%和50%，穩(wěn)居全球第一。通過(guò)階段性收緊融資節(jié)奏，嚴(yán)格管理股東減持，降低“面加多了”的風(fēng)險(xiǎn)。
地產(chǎn)松綁：外資青睞的復(fù)蘇邏輯。地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的支柱產(chǎn)業(yè)，這一點(diǎn)可能是外資進(jìn)行中國(guó)交易的基本出發(fā)點(diǎn)之一，因此交易中國(guó)復(fù)蘇時(shí)，地產(chǎn)上下游的行業(yè)總是出現(xiàn)在外資增持的名單中，例如家電、建材、有色等（如圖6、7）。
穩(wěn)定匯率：不僅僅是降低外資的投資風(fēng)險(xiǎn)。周五央行在匯率貶值壓力并不突出的情況下，再次祭出下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金的工具，穩(wěn)定匯率的意圖十分明確：一方面，人民幣匯率的穩(wěn)定有利于降低外資投資中國(guó)的匯率敞口風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，可能更深層次是，從歷史上看匯率也是股市情緒和順周期資產(chǎn)的重要風(fēng)向標(biāo)（圖8）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策出臺(tái)時(shí)間不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮。
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