>> 東吳證券-海外宏觀經(jīng)濟周報：美聯(lián)儲“減負”，歐央行“加壓”-230903
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2023/9/3 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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回顧本周，美國重點公布了就業(yè)數(shù)據(jù)，由于勞動力市場的情況影響美聯(lián)儲未來進一步的動作，因此格外受到市場的重視。除此之外，本周美國出爐二季度GDP修正值以及PMI。歐洲方面，本周重點的數(shù)據(jù)為通脹，那么具體來看：
美國經(jīng)濟的“半滿”狀態(tài)。PMI企穩(wěn)小幅反彈，二季度經(jīng)濟增速小幅下修。雖然美國二季度GDP增速下修至2.1%，低于市場預期的2.4%，但我們認為不必過于擔憂。因為二季度占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費支出小幅上修至增長1.7%。除此之外，7月美國消費者支出環(huán)比增長0.8%，增幅為六個月來最大。雖然消費支撐經(jīng)濟增長是“好消息”，但同時也給通脹帶來壓力：美聯(lián)儲最愛通脹指標——剔除食物和能源后的核心PCE物價指數(shù)同比增速從6月的4.1%略上升至7月的4.2%。如果往后通脹能夠保持在環(huán)比0.2%的增速，那么美聯(lián)儲完成2%的“任務”將越來越近。但是倘若超過這一增幅，美聯(lián)儲在未來的加息路將變得艱難。
8月非農指向的是升溫還是降溫8月美國新增非農就業(yè)人數(shù)18.7萬，超一致預期的17萬人。但值得關注的是7月份增加的18.7萬人被下修至15.7萬人。修正后，6月和7月新增就業(yè)人數(shù)合計較修正前低11萬人。除此之外，失業(yè)率意外反彈，從7月的3.5%升至8月的3.8%，同時時薪環(huán)比增速較上月的0.4%放緩至本月0.2%。
透過這一系列的信號，市場“忽視”大超預期的新增就業(yè)人數(shù)，認為就業(yè)市場出現(xiàn)明顯減速。但是值得注意的是，失業(yè)率的超預期上漲是受到勞動參與率回升的影響，而時薪增速的減弱可能受到本月比上月多了2個工作日的影響。因此，往后看上述放緩趨勢能否延續(xù)是判斷勞動力市場是否真的降溫的關鍵。
雖美聯(lián)儲鷹派風險并未完全解除，但“壓力”有所減弱。近期無論是鮑威爾還是其他美聯(lián)儲官員，都在持續(xù)釋放鷹派言論。當前美國經(jīng)濟韌性十足，通脹就業(yè)在放緩，11月會議前倘若通脹及就業(yè)的下行趨勢能夠“穩(wěn)”住，那么美聯(lián)儲身上的壓力將減輕。
相較之下，歐央行“壓力山大”。歐洲暴力加息對通脹放緩作用十分有限，歐元區(qū)8月通脹同比增長5.3%，高于預期（同比5.1%）且與上月持平，這一情況為9月繼續(xù)加息提供了支撐。在干旱天氣的擾動下，8月通脹上漲受到食品價格的主要推動：8月份的食品價格雖較上月同比增加的10.8%有所緩解，但本月同比上漲9.8%，仍處于高位。除此之外，服務價格也在上漲，8月同比增加5.5%。在歐洲經(jīng)濟面臨停滯風險+高通脹的持續(xù)擾動下，歐央行“舉步維艱”。
重點數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟活動、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟活動：美國經(jīng)濟溫和復蘇，德國經(jīng)濟和股市走勢分化。截至8月27日當周美國紐約聯(lián)儲WEI指數(shù)初值錄得1.94，為今年以來的最高值。整體來看，當前美國經(jīng)濟不弱，消費和投資仍是主要支撐。后續(xù)美國經(jīng)濟上漲仍有可持續(xù)的空間，但動力會減弱，亞特蘭大聯(lián)儲也將美國三季度經(jīng)濟預測下調至5.6%（截至8月31日，前值為5.9%），對美國經(jīng)濟增速的預期和實際正趨于收斂。
德國方面經(jīng)濟持續(xù)低迷，截止至8月27日當周德國WAI指數(shù)為0.12，前值被下修至-0.04，今年以來德國經(jīng)濟在服務業(yè)的支持下短暫轉正，但仍難以抵消制造業(yè)的拖累，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個月低于40，預計9月德國WAI指數(shù)將陷入負增長的“泥潭”。但與經(jīng)濟表現(xiàn)相反的是，德國股市一路攀升，為盈利端驅動，主要受前期德國政府對企業(yè)大力財政扶持以及企業(yè)向下擠壓勞動力成本獲得高利潤影響，但當前德國勞動力成本也開始加速，后續(xù)盈利端或承壓。
需求：消費韌性十足，供給緊張下房價繼續(xù)上升。消費表現(xiàn)依舊亮眼，美國紅皮書零售銷售同比連續(xù)三周快速上升，截至8月27日當周錄得4.2%，較前值大幅上升1.3%，強勁的消費給了美國經(jīng)濟向好的“底氣”，但是也在一定程度上阻礙通脹回落進程。消費的韌性疊加近期原油等大宗價格的回彈，需要警惕美國“二次通脹”風險，進而影響美聯(lián)儲調整政策方向的時間點。出行方面，國外航班活動邊際下行，而國內交通活動略有改善。
地產(chǎn)方面，抵押貸款利率邊際回落，截止9月3日當周錄得7.18%，但仍處于歷史高位，利率松動下地產(chǎn)需求略有改善，近期申請抵押貸款的人數(shù)同比邊際回升，但整體仍處于負增長區(qū)間，需求端仍不容樂觀。但本輪地產(chǎn)由于供給較需求更弱，庫存持續(xù)去化，房價反而持續(xù)上升，6月標普/CS房價指數(shù)環(huán)比錄得0.94%，連續(xù)5個月環(huán)比上升。
就業(yè)：勞動力市場降溫繼續(xù)“在路上”。截至8月26日當周，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降1萬人至22.8萬人，低于預期23.5萬人，前值為23萬人。截止至8月19日當周，續(xù)申失業(yè)救濟人數(shù)上升約2.8萬人至172.5萬，遠高于市場預期。雖然8月失業(yè)率、薪資水平等指標顯示美國勞動力市場有所緩和，但是作為勞動力市場冷熱程度的先行指標，首次申請失業(yè)金人數(shù)的持續(xù)下降說明就業(yè)端降溫的持續(xù)性有待檢驗。美聯(lián)儲進入一段時間的觀察期，給予9月一定喘息的機會，重點關注11月議息會議前通脹等相關數(shù)據(jù)。
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