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洞藏風(fēng)華正茂，迎駕拾級而上
　　安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級引領(lǐng)下經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動能強(qiáng)勁，支撐白酒市場擴(kuò)容升級。迎駕作為徽酒四杰之一，享省內(nèi)白酒市場擴(kuò)容升級紅利及競爭對手產(chǎn)品老化窗口期的同時，銀星大單品+洞藏系列全價位覆蓋打出組合拳、渠道向扁平化改革/終端掌控力增強(qiáng)、生態(tài)釀酒營銷強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知，內(nèi)部優(yōu)勢兼具。我們認(rèn)為迎駕增長動能具備持續(xù)性：當(dāng)前迎駕尚處于全省化推廣的中期時點(diǎn)，營收端隨省內(nèi)市場均衡發(fā)展及泛全國化布局、產(chǎn)品提檔升級量價齊升下百億可期；利潤端隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心上移及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.79/3.53/4.36元，參考可比公司23年P(guān)E均值35x（Wind一致預(yù)期），給予其23年35x PE，目標(biāo)價97.70元，首次覆蓋“買入”。
　　徽酒浮沉二十載，外部機(jī)遇與內(nèi)部優(yōu)勢兼具，迎駕乘風(fēng)再起航
　　復(fù)盤徽酒格局變化及迎駕的歷史發(fā)展，我們認(rèn)為產(chǎn)品迭代周期與消費(fèi)升級趨勢共振/渠道變革與競爭態(tài)勢同頻是品牌長期保持生命力的主旋律。當(dāng)前徽酒企業(yè)紛紛緊抓省內(nèi)消費(fèi)升級主線提前布局產(chǎn)品，渠道模式亦向深度分銷趨同發(fā)展，渠道邊際投入效率下降，酒企競爭重心逐步從渠道端轉(zhuǎn)向品牌端。迎駕具備省內(nèi)白酒市場擴(kuò)容升級的外部機(jī)遇，同時兼具小商制/深度分銷引領(lǐng)渠道推力向上、產(chǎn)品多價位全覆蓋/品牌營銷改革帶來終端拉力強(qiáng)化、產(chǎn)能/庫存儲備充足的內(nèi)部優(yōu)勢，洞藏系列踩準(zhǔn)新一輪消費(fèi)升級節(jié)奏、成長為符合省內(nèi)消費(fèi)趨勢的大產(chǎn)品，未來成長動能仍足。
　　省內(nèi)均衡發(fā)展/泛全國化推進(jìn)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，迎駕增長空間充足
　　我們認(rèn)為23年白酒板塊整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，酒企面臨業(yè)績增長與市場健康之間的權(quán)衡。當(dāng)前迎駕尚處于全省化推廣的中期時點(diǎn)，有望同時保持發(fā)展的“高速度”與“高質(zhì)量”。1）營收端看，一是省內(nèi)圍繞六合淮三地輻射皖北/皖南均衡發(fā)展，立足安徽向江蘇/上海市場滲透、省外華東/華中/華北布局貢獻(xiàn)增量，市占率有望進(jìn)一步提升；二是市場擴(kuò)容/消費(fèi)升級/品牌接力式發(fā)展下產(chǎn)品提檔升級帶來量價齊升、空間廣闊，進(jìn)階百億梯隊(duì)可期。2）利潤端看，一是短期內(nèi)洞藏系列快速放量、長期內(nèi)品牌勢能推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心上移；二是規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，有望持續(xù)保持較高的利潤率水平。
　　外部機(jī)遇與內(nèi)部優(yōu)勢兼具、進(jìn)階百億可期，首次覆蓋“買入”評級
　　我們看好安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐白酒市場擴(kuò)容升級，迎駕省內(nèi)均衡發(fā)展/省外拓展增量/洞藏系列勢能向上/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，進(jìn)階百億可期。預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.79/3.53/4.36元，給予23年35x PE，目標(biāo)價97.70元，首次覆蓋“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)