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我國浴霸行業(yè)滲透率仍有提升空間，需求有望保持穩(wěn)定：中長期來看，雖然我國房屋銷售量呈現(xiàn)下行趨勢，但是浴霸滲透率持續(xù)提升，浴霸需求有望保持穩(wěn)定。隨著居民對(duì)浴室舒適度、智能化程度要求不斷提高，浴霸正成為越來越多精裝房的標(biāo)配，在毛坯房中的配置比例亦不斷提升。根據(jù)我們的測算，2022年我國浴霸行業(yè)銷量約為1550萬臺(tái)，行業(yè)規(guī)模約70億元（見表1）。行業(yè)龍頭奧普銷量份額約為15%，仍有較大提升空間。
　　奧普引領(lǐng)浴霸產(chǎn)品迭代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)升級(jí)趨勢：奧普是浴霸行業(yè)的開創(chuàng)者，多年來引領(lǐng)浴霸產(chǎn)品迭代，現(xiàn)已推出第三代浴霸產(chǎn)品。第三代浴霸加入空氣凈化箱、靜電除塵等空氣管理模塊，融入聲控、遠(yuǎn)程預(yù)熱、自動(dòng)感應(yīng)等智能化功能。和同行業(yè)品牌相比，奧普浴霸在換氣功率、換氣速度、除臭抑菌等指標(biāo)上處于領(lǐng)先地位。憑借行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品力，奧普產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向中高端升級(jí)。2020~2022年奧普1000元以上的浴霸銷量占比由16%提升至30%（久謙，天貓+京東口徑）。
　　奧普擅長依托原有技術(shù)積累快速切入新品類，打開公司成長空間：1）晾衣機(jī)：奧普推出內(nèi)烘干晾衣機(jī)，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相較于傳統(tǒng)烘干方式，奧普內(nèi)烘干技術(shù)的效率提升7倍，烘干時(shí)長最快20分鐘，僅耗0.5度電。2）加濕器：奧普子品牌宅鯨推出無霧自凈化加濕器，獨(dú)創(chuàng)如鯨魚快速噴水的鯨噴加濕技術(shù)，加濕效率比傳統(tǒng)加濕方式提升3倍，加濕量為行業(yè)天花板級(jí)別的1500ml/h，9分鐘讓室內(nèi)濕度提升到50%。3）廚房空調(diào)：廚房制冷家電中，涼霸、中央空調(diào)、普通空調(diào)在廚房場景均存在較大的使用痛點(diǎn)。廚房空調(diào)有抗油污設(shè)計(jì)和防直吹功能，比較適合廚房場景。2022年我國家庭廚房空調(diào)保有量為51萬臺(tái)，普及率不到0.5%，行業(yè)增長空間較大。奧普發(fā)力廚房空調(diào)，有望帶來收入、業(yè)績增量。
　　地產(chǎn)企業(yè)壞賬影響逐漸消退，奧普盈利能力逐步復(fù)蘇：受恒大及陽光城壞賬影響，奧普在2021、2022年產(chǎn)生大額資產(chǎn)和信用減值損失，盈利能力承壓。剔除減值損失影響后，奧普2022年凈利率已經(jīng)恢復(fù)至2019年的水平。截至2022年末，奧普其他應(yīng)收款規(guī)模已較2020年顯著下降，預(yù)計(jì)后續(xù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　原材料價(jià)格下降有望顯著改善公司盈利能力：奧普家居毛利率受原材料價(jià)格影響較大。2020Q3開始公司主要原材料鋁和塑料的價(jià)格快速上升，公司毛利率自2020Q3開始震蕩下行。隨著鋁價(jià)2022Q1觸頂回落，公司毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)的態(tài)勢。假設(shè)鋁、塑料價(jià)格維持2023Q2水平（對(duì)應(yīng)2023年全年鋁價(jià)YoY-15%，塑料價(jià)格YoY-11%），其他原材料以及售價(jià)不變，我們預(yù)計(jì)2023年鋁、塑料價(jià)格下降可對(duì)奧普家居毛利率帶來約3pct正向貢獻(xiàn)。
　　投資建議：奧普整體經(jīng)營節(jié)奏與地產(chǎn)相關(guān)，但也具備消費(fèi)屬性。公司是國內(nèi)浴霸行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力領(lǐng)先同行。公司以產(chǎn)品為依托，強(qiáng)化全渠道布局，品牌知名度有望不斷提升。公司圍繞家電、家居雙基因，持續(xù)探索新品類，有望進(jìn)一步打開成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年的EPS分別為0.77/0.88/1.07元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.63元/股，對(duì)應(yīng)2023年19x的動(dòng)態(tài)市盈率，首次覆蓋給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)景氣大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。