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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元（同比+18.2%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（同比-5.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元（同比-9.0%）。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6億元（同比+15.9%），歸母凈利潤(rùn)0.5億元（同比-9.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元（同比-16.5%）。
　　公司業(yè)績(jī)短期承壓，“產(chǎn)能建設(shè)完成+市場(chǎng)開(kāi)拓”有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：23H1公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比有所下滑，業(yè)績(jī)短期承壓，主要系公司目前業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張階段，成本端支出（產(chǎn)能設(shè)施和人員擴(kuò)招等）增加所致。1）費(fèi)用端有所增加：23H1公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為3859.7萬(wàn)元（+6.1%）、5551.5萬(wàn)元（+17.6%）、-808.4萬(wàn)元、5045.8萬(wàn)元（30.7%），均有所增長(zhǎng)。其中研發(fā)費(fèi)用主要系公司持續(xù)推進(jìn)“抗體人源化”、“藥篩鼠”、“真實(shí)世界動(dòng)物模型”等多個(gè)大型研發(fā)項(xiàng)目，因而費(fèi)用有所增長(zhǎng)；2）產(chǎn)能建設(shè)布局基本完成：公司目前在江蘇南京、江蘇常州、廣東佛山、四川成都、北京大興五個(gè)大型生產(chǎn)設(shè)施基地共有產(chǎn)能約23萬(wàn)籠，除北京外均處于高位運(yùn)行，其中北京大興設(shè)施預(yù)計(jì)9-10月份逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模供應(yīng)，上海藥康寶山設(shè)施、廣東藥康二期項(xiàng)目建設(shè)快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)Q3-Q4投產(chǎn)；3）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓：公司在國(guó)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)全域覆蓋，上半年服務(wù)客戶近1700家，新增客戶超400家，滲透率進(jìn)一步提升，工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)Biotech廣覆蓋，同時(shí)與Pharma客戶持續(xù)加深合作，科研領(lǐng)域重點(diǎn)加強(qiáng)較為薄弱的醫(yī)院客戶開(kāi)拓。海外市場(chǎng)也通過(guò)召開(kāi)學(xué)術(shù)會(huì)議、加大廣告投放力度持續(xù)提升公司海外知名度，海外收入進(jìn)一步提升。
　　研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，國(guó)際化戰(zhàn)略打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：公司堅(jiān)持既定的“創(chuàng)新+國(guó)際化”核心戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入，加速拓展海外市場(chǎng)。（1）從產(chǎn)品端來(lái)看：公司持續(xù)推進(jìn)“野化鼠”、“斑點(diǎn)鼠”、“藥篩鼠”、“無(wú)菌鼠及悉生鼠”等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目覆蓋代謝、自身免疫和神經(jīng)系統(tǒng)等疾病領(lǐng)域，23H1新增“斑點(diǎn)鼠”品系200+，上線近100款“藥篩鼠”品系，750胖墩鼠成功構(gòu)建出多個(gè)2代品系，預(yù)計(jì)于23H2推向市場(chǎng)持續(xù)覆蓋肥胖、心血管等領(lǐng)域，765聰明鼠系列于23H1實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)能力，重點(diǎn)面向神經(jīng)/自免等領(lǐng)域，此外公司全新推出全人源抗體轉(zhuǎn)基因小鼠NeoMabTM模型，持續(xù)搭建抗體發(fā)現(xiàn)及高通量篩選技術(shù)平臺(tái)，以期提供全人源抗體發(fā)現(xiàn)服務(wù)。（2）從海外市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看：海外市場(chǎng)加速拓展初見(jiàn)成效，23H1海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入4288.3萬(wàn)元（同比+72.4%，占收入比重14.5%），其中海外工業(yè)客戶收入占海外整體收入比重超70%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。結(jié)合公司中報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們謹(jǐn)慎下調(diào)全年業(yè)績(jī)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8/2.4/3.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為38/28/21倍，公司是國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物行業(yè)的引領(lǐng)者，考慮到行業(yè)高增速和公司產(chǎn)品技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。