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投資要點(diǎn)
　　中藥板塊高景氣延續(xù)，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)全面向好。2023年H1中藥板塊收入增長14.2%，扣非凈利潤增長34.3%；其中單二季度中藥板塊扣非凈利潤增速為38.5%（環(huán)比+7.8pp），整體來看，板塊延續(xù)了2023Q1的高景氣態(tài)勢。剔除不可比公司后，2023H1中藥板塊扣非凈利率達(dá)到11.97%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存貨和應(yīng)收賬款增長幅度相近，顯示中藥企業(yè)生產(chǎn)端和下游訂單的匹配度較高，反應(yīng)出中藥產(chǎn)業(yè)的真實(shí)高景氣。
　　Q2板塊內(nèi)部盈利分化，半數(shù)公司環(huán)比提速。上半年中藥板塊的亮眼成績，主要是得益于中藥在疫情防治過程發(fā)揮重要作用，以及疫后滋補(bǔ)需求旺盛帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售高增。從盈利分布情況來看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非凈利潤增速不低于30%的公司有33家，約占板塊的一半左右。環(huán)比來看，2023Q2扣非凈利潤增速較2023Q1有所提速的中藥企業(yè)高達(dá)35家，這其中有2022年Q2受疫情影響、部分公司的生產(chǎn)及物流停滯的因素，也有部分公司是由于經(jīng)營改善、終端需求旺盛所帶來的環(huán)比提速，比如健民集團(tuán)、同仁堂、片仔癀等。
　　品牌OTC終端需求旺盛、補(bǔ)益品類表現(xiàn)亮眼。我們統(tǒng)計(jì)了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)上半年核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023H1收入、扣非凈利潤的中位數(shù)分別為19.9%、37.8%，快于中藥板塊整體增速；其中環(huán)比2022H1分別提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企業(yè)盈利改善顯著。根據(jù)中康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，零售藥店中成藥TOP10上半年銷售額均突破10億大關(guān)，其中安宮牛黃在零售藥店的上半年銷售額突破30億元，超過阿膠，位列中成藥通用名第一。分品牌看，2023上半年，東阿阿膠的阿膠位列零售藥店中成藥品牌銷售額第一位，達(dá)17.8億元，東阿另一大單品復(fù)方阿膠漿上半年銷售額9.2億元，同樣表現(xiàn)亮眼。
　　經(jīng)營質(zhì)量向好，業(yè)績持續(xù)性可期。從中藥板塊毛利率、凈利率來看，2023H1板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別為57.2%、12.4%，分別較2022年-0.9pp、+2.0pp，我們預(yù)計(jì)毛利率的小幅下滑與上游中藥材的漲價(jià)有一定關(guān)系。把合同負(fù)債+收入作為中藥公司收入的前瞻性指標(biāo)來看，2023H1該指標(biāo)同比增速達(dá)到14.75%，較2021-2022年有明顯加速，我們認(rèn)為中藥板塊業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng)。
　　投資建議：政策紅利疊加企業(yè)經(jīng)營周期共振，中藥板塊整體進(jìn)入景氣上行周期。建議重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)方向：1）品牌OTC+國企改革，多家企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了大力度的組織變革、人事調(diào)整，股權(quán)激勵有望進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)在活力，重點(diǎn)看好同仁堂、東阿阿膠、華潤三九、太極集團(tuán)等；2）中藥創(chuàng)新藥，看好管線布局及商業(yè)化能力強(qiáng)的公司業(yè)績提速換擋，重點(diǎn)看好方盛制藥、康緣藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)