>> 海通證券-科銳國(guó)際(300662)1H23收入47.5億增7.9%，毛利率環(huán)比改善-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
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公司1H23實(shí)現(xiàn)收入47.5億元，同比增長(zhǎng)7.9%。歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比減少25.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比減少37.1%；毛利率7.6%，同比減少2.3pct；扣非歸母凈利率1.5%，同比減少1.1pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.2%。
1.1H23收入增5.7%，2Q23毛利率8.1%環(huán)比+0.9pct。（1）分地區(qū)：①中國(guó)大陸:1H23收入35.2億元，同比增長(zhǎng)5.7%，占比74.0%；②中國(guó)港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)：1H23收入12.4億元，同比增長(zhǎng)14.5%，占比26.0%。（2）分產(chǎn)品：①靈活用工：1H23靈活用工業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)13.0%至43.3億元，占比增加4.1pct至91.2%；②中高端人才訪尋：1H23中高端人才訪尋業(yè)務(wù)收入減少38.5%至2.3億元，占比減少3.8pct至4.9%；③招聘流程外包：1H23招聘流程外包業(yè)務(wù)收入減少47.0%至0.3億元，占比減少0.9pct至0.6%；④技術(shù)服務(wù)：1H23技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)49.9%至0.2億元，占比增加0.1pct至0.5%。（3）毛利率，①1H23公司毛利率下降2.3pct至7.6%，主因員工薪酬和辦公室租金等相關(guān)成本上升；②1Q23、2Q23公司毛利率分別為7.2%、8.1%，2Q23毛利率環(huán)比提升0.9pct，我們判斷主因疫情影響減弱、員工可正常參與業(yè)務(wù)，2H23公司毛利率有望持續(xù)改善。1H23靈活用工、中高端人才訪尋、招聘流程外包、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.2%、29.1%、16.2%、26.8%，分別同比-0.9pct、-8.3pct、-13.2pct、+9.3pct。
2.靈活用工業(yè)務(wù)引領(lǐng)發(fā)展，技術(shù)研發(fā)崗在職占比57.7%。1H23公司在面對(duì)市場(chǎng)招聘需求低迷的狀況下，依靠自身成熟的線下業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)局面，實(shí)現(xiàn)線下業(yè)務(wù)整體營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，整體同比增長(zhǎng)7.7%。公司在冊(cè)靈活用工派出員工3.3萬(wàn)人同比增加3.2%，較1Q23底提升4%；技術(shù)研發(fā)類(lèi)崗位作為2023年重點(diǎn)布局方向，在職人數(shù)占比57.7%，已經(jīng)在靈活用工崗位結(jié)構(gòu)當(dāng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。
3.國(guó)際化布局優(yōu)勢(shì)顯著，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。隨著國(guó)內(nèi)大客戶國(guó)際化發(fā)展路徑及海外子公司當(dāng)?shù)乜蛻魳I(yè)務(wù)的擴(kuò)張，1H23各海外分支業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司在多個(gè)國(guó)家設(shè)立7家分支機(jī)構(gòu)。Investigo作為公司海外業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要控股子公司，1H23收入同比增長(zhǎng)15.7%至10.7億元，凈利潤(rùn)達(dá)3000萬(wàn)元，后續(xù)將通過(guò)資本運(yùn)作等方式優(yōu)化海外資源配置與布局，增強(qiáng)其持續(xù)盈利能力。
4.費(fèi)用端小幅優(yōu)化。1H23公司期間費(fèi)用率4.8%減0.3pct。其中：①銷(xiāo)售費(fèi)用率2.0%，同比減少0.3pct，主因市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)投入略有減少。②管理費(fèi)用率2.5%，同比增加0.1pct，主因人工成本、房租等費(fèi)用增加。③研發(fā)費(fèi)用率0.5%，同比增加0.1pct，主因公司持續(xù)開(kāi)展信息化建設(shè)及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入。④財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%，同比減少0.2pct，主因利息收入、匯兌收益增加。
5.技術(shù)投入推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，線上產(chǎn)品與線下服務(wù)協(xié)同。1H23公司堅(jiān)持技術(shù)投入，不斷完善“技術(shù)+服務(wù)+平臺(tái)”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式，技術(shù)總投入1.0億元，同比增長(zhǎng)30.8%，其中約42.5%用于內(nèi)部信息化建設(shè)，57.5%投入數(shù)字化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與升級(jí)。1H23公司技術(shù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入2346.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.9%，其中禾蛙平臺(tái)各項(xiàng)數(shù)據(jù)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，公司通過(guò)垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技術(shù)平臺(tái)觸達(dá)各類(lèi)客戶3.1萬(wàn)余家，運(yùn)營(yíng)招聘崗位17.6萬(wàn)余個(gè)，鏈接生態(tài)合作伙伴1.2萬(wàn)余家。同期公司線上產(chǎn)品與線下服務(wù)協(xié)同發(fā)力，產(chǎn)生服務(wù)費(fèi)收入的客戶數(shù)量為4457家，快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)客戶比例不斷增加，收入占比62.8%，外資/合資企業(yè)客戶收入占比24.6%，政府機(jī)關(guān)/國(guó)有/事業(yè)單位客戶收入占比12.7%。
更新對(duì)公司判斷。我們判斷，1H23經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇致公司修復(fù)承壓，隨著政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，《人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》8月1日起實(shí)行后對(duì)行業(yè)的規(guī)范和監(jiān)管，我們看好公司作為順周期行業(yè)龍頭的利潤(rùn)彈性和增量空間。我們認(rèn)為，公司通過(guò)加大技術(shù)投入、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)，運(yùn)用數(shù)據(jù)分析、算法積累與優(yōu)化，有望提高數(shù)字化管理水平，在降本增效的同時(shí)優(yōu)化內(nèi)部匹配效率和轉(zhuǎn)換效率，長(zhǎng)期層面數(shù)字化管理與技術(shù)賦能有望貢獻(xiàn)增量。
更新盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)各2.51億元、3.66億元、4.73億元，同比-13.7%、+46.0%、+29.0%，EPS各1.27元、1.86元、2.40元。作為A股人力資源龍頭企業(yè)，我們給予其相對(duì)可比公司一定的估值溢價(jià)：給予2023年28-30倍PE及18-20倍EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間35.41元-38.64元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人才流失與培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn)。
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