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近日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.54億元，同比+7.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7074.38萬元，同比-37.25%。分業(yè)務(wù)看，上半年公司靈活用工、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)保持一定增長(zhǎng)，但獵頭和招聘流程外包業(yè)務(wù)同比下滑，業(yè)務(wù)全線恢復(fù)或仍需等待經(jīng)濟(jì)回暖和招聘方用工意愿修復(fù)，我們維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)有所縮窄。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.54億元，yoy+7.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9752.94萬元，yoy-25.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7074.38萬元，yoy-37.25%，毛利率和凈利率分別為7.63%/2.44%，而去年同期分別為9.89%/3.82%。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.61億元，yoy+6.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6421.92萬元，yoy-18.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4548.52萬元，yoy-29.82%，毛利率和凈利率分別為8.10%/3.07%，去年同期為9.97%/4.30%。公司本期受經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比波動(dòng)導(dǎo)致了收入規(guī)模增長(zhǎng)但利潤(rùn)小幅縮窄的情況。
　　靈活用工穩(wěn)步增長(zhǎng)，多業(yè)務(wù)占比存在變動(dòng)。分業(yè)務(wù)看，23H1靈活用工收入同比+12.95%，收入占比91.16%、獵頭業(yè)務(wù)收入同比-38.48%，收入占比4.94%、招聘流程外包業(yè)務(wù)同比-46.97%，收入占比0.72%、技術(shù)服務(wù)收入同比+49.88%，收入占比0.49%。毛利率方面，靈活用工同比小幅下降但基本一致，獵頭和招聘流程外包業(yè)務(wù)下降，技術(shù)服務(wù)方面毛利率有所提高。傳統(tǒng)獵頭業(yè)務(wù)和招聘流程外包等較高毛利高附加值業(yè)務(wù)因受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和用人端需求影響較大，而目前用人企業(yè)制定目標(biāo)更加謹(jǐn)慎，致使公司部分業(yè)務(wù)本期表現(xiàn)有待提高。此外，公司堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略，截至23H1，在中國(guó)香港、英、美、荷蘭等設(shè)立7家分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋廣度。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，23H1大陸以外收入yoy+14.47%，收入占比達(dá)26%，海外業(yè)務(wù)為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。
　　持續(xù)發(fā)力技術(shù)投入打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)政策有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速成長(zhǎng)。公司堅(jiān)持科技賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，23H1技術(shù)投入達(dá)1.04億元，同比+30.80%。隨著數(shù)字化階段性推進(jìn)，公司中后臺(tái)管理能力以及多平臺(tái)線上產(chǎn)品收入皆有提升，平臺(tái)上截至23H1，通過垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技術(shù)平臺(tái)觸達(dá)各類客戶3萬余家，同比增長(zhǎng)47.25%；運(yùn)營(yíng)招聘崗位17.58萬余個(gè)，同比增長(zhǎng)131.36%；鏈接生態(tài)合作伙伴1.16萬余家，同比增長(zhǎng)42.32%，技術(shù)平臺(tái)服務(wù)和產(chǎn)品公司有望成為公司未來收入新增長(zhǎng)點(diǎn)。近期，部分政策也在鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模吸納就業(yè)、鼓勵(lì)人力資源服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展，公司有望順應(yīng)周期，在穩(wěn)就業(yè)促經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中持續(xù)成長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前招聘信心仍待提振，公司作為人服行業(yè)重要企業(yè)，持續(xù)加碼技術(shù)投入發(fā)揮多業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，且后續(xù)公司部分高毛利業(yè)務(wù)有望在市場(chǎng)招聘信心好轉(zhuǎn)后實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)爬升。我們調(diào)整公司23-25年EPS為1.43/1.97/2.46元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為22.9/16.6/13.3倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)用工需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。