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2023年上半年公司收入同比增長(zhǎng)28.24%至646.52億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.63%至91.78億元，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.46%至90.6億元。Q2公司實(shí)現(xiàn)收入363.34億元，同比增長(zhǎng)14%、環(huán)比增長(zhǎng)28%；歸母凈利潤(rùn)55.41億元，同比增長(zhǎng)45%、環(huán)比增長(zhǎng)52%。公司此前擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，在布局HPBC及TOPCon電池技術(shù)后，公司電池產(chǎn)能短板有望補(bǔ)齊。公司資產(chǎn)負(fù)債表好，后勁比較足，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　半年報(bào)簡(jiǎn)析。2023年上半年公司收入同比增長(zhǎng)28.24%至646.52億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.63%至91.78億元，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.46%至90.6億元。Q2收入363.34億元，同比增長(zhǎng)14%、環(huán)比增長(zhǎng)28%，歸母凈利潤(rùn)55.41億元，同比增長(zhǎng)45%、環(huán)比增長(zhǎng)52%。上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-13.6億，其中利息收入6.45億，匯兌收益9.55億；資產(chǎn)減值大幅增長(zhǎng)到19.94億元，主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備17.54億元；管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)79%至21.4億元，其中職工薪酬17.06億元，同比增長(zhǎng)9.49億元；研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)111%至9.76億元，其中職工薪酬6.96億元，同比增長(zhǎng)3.93億元。公司半年報(bào)變更會(huì)計(jì)估計(jì)，主要涉及組件質(zhì)保金比例，變更后上半年質(zhì)保金占上半年組件銷售收入的0.68%，上半年銷售費(fèi)用下降9.66億（凈利潤(rùn)增加8.21億元），根據(jù)公司披露，變更會(huì)計(jì)估計(jì)的主要原因是銷售組件初期積累數(shù)據(jù)少，因此參考同行業(yè)按組件銷售收入1%計(jì)提，隨著更多數(shù)據(jù)積累，公司認(rèn)為基于自身積累的數(shù)據(jù)信息和經(jīng)驗(yàn)確認(rèn)的最佳估計(jì)數(shù)，更能客觀反應(yīng)產(chǎn)品質(zhì)量保證金的實(shí)際情況。上半年對(duì)聯(lián)營(yíng)投資收益25.53億元（Q2為13.3億元），主要為參股云南通威、四川永祥分別確認(rèn)投資收益12.57億元、9.89億元。
　　分業(yè)務(wù)情況。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量52.05GW，其中對(duì)外銷售22.98GW、自用29.07GW；實(shí)現(xiàn)單晶電池出貨量31.50GW，其中對(duì)外銷售3.28GW，自用28.22GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量26.64GW，其中對(duì)外銷售26.49GW，自用0.15GW。
　　擴(kuò)張TOPCon產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2023年年底產(chǎn)能公司組件將達(dá)95GW，硅片與電池產(chǎn)能為組件產(chǎn)能90%左右，其中N型TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)57GW。后續(xù)季度隨著TOPCon產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，公司一體化盈利水平預(yù)計(jì)將有較強(qiáng)保障。
　　穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)。2023年上半年，公司鄂爾多斯46GW單晶硅棒硅片項(xiàng)目、麗江（三期）年產(chǎn)10GW單晶硅棒項(xiàng)目和越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，鄂爾多斯年產(chǎn)30GW單晶電池項(xiàng)目按原計(jì)劃推進(jìn)，西咸樂葉年產(chǎn)29GW單晶電池項(xiàng)目和泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項(xiàng)目加快爬坡，馬來西亞年產(chǎn)6.6GW單晶硅棒、馬來西亞年產(chǎn)2.8GW單晶組件等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)披露，2023年公司規(guī)劃電池組件出貨量85GW、硅片出貨量130GW，2023年底產(chǎn)能分別為硅片190GW、電池110GW、組件130GW。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為186.34億、206.03億元，對(duì)應(yīng)估值11倍、10倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格持續(xù)上漲。