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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1營(yíng)收646.52億元，同增28.36%；歸母凈利潤(rùn)91.78億元，同增41.63%；扣非凈利潤(rùn)90.6億元，同增41.46%。2023Q2營(yíng)收363.34億元，同增14.32%/環(huán)增28.30%；歸母凈利潤(rùn)55.41億元，同增45.18%/環(huán)增52.33%；扣非凈利潤(rùn)54.69億元，同增45.53%/環(huán)增52.27%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　硅片盈利堅(jiān)挺，組件持續(xù)增長(zhǎng)。2023H1公司硅片出貨52.05GW（外銷(xiāo)22.98/自用29.07GW）；電池出貨31.50GW（外銷(xiāo)3.28/自用28.22GW）；組件出貨26.64GW（外銷(xiāo)26.49/自用0.15GW）。2023Q2硅片出貨約28GW，同增33%/環(huán)增18%，其中外銷(xiāo)約12.6GW，同增49%/環(huán)增20%；我們測(cè)算單瓦凈利約1毛，環(huán)增5分，盈利大幅修復(fù)。2023Q2組件出貨約14-15GW，同增25%/環(huán)增13%，中/歐/美出貨占比約55%/20-25%/1%，HPBC出貨約1GW；我們測(cè)算單瓦凈利約0.26元，環(huán)比上升，受益于：1）2023Q2質(zhì)保金計(jì)提方式調(diào)整，增厚利潤(rùn)；2）2023Q2享受匯兌收益。展望2023Q3，硅料價(jià)格回歸底部區(qū)間、下游需求逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3硅片出貨29-31GW，8月來(lái)硅片漲價(jià)盈利堅(jiān)挺；我們預(yù)計(jì)組件出貨17-19GW，持續(xù)高增。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，加碼技術(shù)布局。公司2023H1已投產(chǎn)鄂爾多斯46GW拉棒切片+麗江10GW硅棒和越南3.35GW電池，馬來(lái)西亞6.6GW硅棒及2.8GW組件穩(wěn)步推進(jìn)中；33GWHPBC產(chǎn)能加速爬坡，30GWTOPCon公司預(yù)計(jì)2023Q3開(kāi)始投產(chǎn)，2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能將達(dá)190/110/130GW，規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。2023H1公司研發(fā)投入34.2億元（占營(yíng)收5.29%），大力布局多項(xiàng)電池技術(shù)；HJT保持26.81%世界紀(jì)錄，并在商業(yè)級(jí)絨面CZ硅片實(shí)現(xiàn)鈣鈦礦疊層電池33.5%轉(zhuǎn)換效率，研發(fā)實(shí)力保持領(lǐng)先。
　　組件質(zhì)保金調(diào)整，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下降。2023Q2期間費(fèi)用3.1億元，同降66%/環(huán)降85%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用-2.1億元，同降128%，主要系公司售后服務(wù)經(jīng)驗(yàn)提升，調(diào)整組件質(zhì)保金估計(jì)數(shù)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-12.2億元，同降75.29%，主要系美元增值產(chǎn)生匯兌收益所致?，F(xiàn)金流優(yōu)異、ROE提升，2023Q2現(xiàn)金凈流入85.23億元，環(huán)增356%，2023Q2扣非后ROE為8.13%，同環(huán)增0.9pct/2.52pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司硅片組件出貨高增，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為185/228/276億元，同增25%/23%/21%，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2024年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)價(jià)格超預(yù)期