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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績快報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入646.6億元，同增28%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤91.8億元，同增42%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤90.6億元，同增41%。2023Q2實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤55.4億元，同增45%，環(huán)增52%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤54.7億元，同增46%，環(huán)增52%，業(yè)績超市場預(yù)期。
　　硅片盈利修復(fù)，組件盈利高增。2023Q2公司硅片出貨約28GW，同增33%，環(huán)增18%，其中外銷約12.6GW，同增49%，環(huán)增20%；我們測算單瓦凈利約1毛，環(huán)比提升5分，硅片盈利大幅修復(fù)。2023Q2電池組件出貨約17GW，同增171%，環(huán)增38%，我們測算單瓦凈利約2毛6，環(huán)增約8分，受益于：1）2023Q2質(zhì)保金計(jì)提方式調(diào)整，銷售費(fèi)用下降；2）2023Q2人民幣貶值享匯兌收益。展望2023Q3，硅料價(jià)格見底企穩(wěn)刺激下游需求逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3硅片出貨30-32GW，組件出貨18-20GW，持續(xù)高增！
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新技術(shù)雙輪驅(qū)動。公司HPBC已布局西咸29GW+泰州4GW產(chǎn)能，針對高端分布式市場，享受盈利溢價(jià)；經(jīng)過2023Q1技術(shù)磨合，目前產(chǎn)能爬坡加快，近三個(gè)月排產(chǎn)呈快速增加趨勢。鄂爾多斯30GWTOPCon針對地面電站市場，已于2023年5月底設(shè)備進(jìn)場，我們預(yù)計(jì)2023Q3開始投產(chǎn)，到2023年底超20GW產(chǎn)能。同時(shí)，公司在西咸投建年產(chǎn)100GW切片及50GW電池項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)將于2024Q3首線投產(chǎn)，2025年底達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2023年底硅片-電池-組件產(chǎn)能將達(dá)190GW110GW-130GW，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢將持續(xù)顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：基于公司硅片組件出貨高增，我們維持盈利預(yù)測不變，我們維持2023-2025年凈利潤185/228/276億元，同增25%/23%/21%?；诠緸楣杵堫^，一體化布局效果顯著，我們給予2023年18倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.96元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。