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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1289.98億元，同比增長60.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤148.12億元，同比增長63.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤144.14億元，同比增長63.31%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.19億元，同比增長52.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.37億元，同比增長36.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤35.91億元，同比增長35.68%。
　　硅片組件銷售增長，盈利能力持續(xù)向好。營業(yè)收入增長主要得益于組件、硅片銷售增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量85.06GW，實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量46.76GW。2023年1-2月份，硅料、硅片價(jià)格大幅波動(dòng)，低價(jià)訂單拖累盈利。2023年一季度毛利率17.91%，同比下降3.38個(gè)百分點(diǎn)。凈利率12.81%，同比下降1.46個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤方面，硅料價(jià)格高位，公司參股通威四川永祥和云南通威，推動(dòng)投資收益增加。2023年一季度聯(lián)營企業(yè)投資收益達(dá)到12.23億元，同比增長85.17%。
　　硅片組件產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，一體化程度加深。2022年，公司單晶硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為133/50/85GW，同比增長26.67%/35.14%/41.67%，2023年產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)單晶硅片/電池/組件年產(chǎn)能達(dá)到190/110/130GW，出貨量分別達(dá)到130/85/85GW（含自用）。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步提高一體化水平。西咸樂葉年產(chǎn)29GW高效單晶電池項(xiàng)目、寧夏電池5GW（二期）項(xiàng)目、古晉電池和拉晶項(xiàng)目等重大產(chǎn)能項(xiàng)目如期投產(chǎn)。
　　積極投入新技術(shù)研發(fā)，加快新業(yè)務(wù)布局。公司持續(xù)保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，2022年全年研發(fā)投入71.41億元，占營業(yè)收入5.54%。公司自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%。自主研發(fā)的正面無柵線的HPBC新型太陽能電池技術(shù)導(dǎo)入大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過25%，發(fā)布適用于全球分布式應(yīng)用場景的Hi-MO 6產(chǎn)品系列。鄂爾多斯30GWTOPCon電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年第三季度開始進(jìn)行設(shè)備安裝。此外公司推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加快推進(jìn)氫能業(yè)務(wù)，2022年中標(biāo)中國石化新星新疆庫車綠氫示范項(xiàng)目，為我國首個(gè)萬噸級光伏綠氫示范項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為184/216.2/252.2億元，每股收益分別為2.43/2.85/3.33元，對應(yīng)PE分別為13.7/11.6/10.0倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增長不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。