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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1289.98億元，同比增長(zhǎng)59.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)148.12億元，同比增長(zhǎng)63.02%；歸母凈利率為11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.19億元，同比增長(zhǎng)52.29%，環(huán)比減少32.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.37億元，同比增長(zhǎng)36.55%，環(huán)比減少5.16%；歸母凈利率為12.84%，同比降低1.48pct，環(huán)比提高3.70pct。
　　評(píng)論：
　　一季度硅片盈利承壓，二季度預(yù)計(jì)將逐步修復(fù)。2022年，公司硅片出貨85.06GW，其中外銷42.52GW，外銷42.54GW；大尺寸硅片出貨占比超90%。
　　2022年公司硅片業(yè)務(wù)毛利率為17.62%，同比降低9.93pct，主要系上游硅料價(jià)格、美國(guó)貿(mào)易政策等因素的影響。2023Q1公司硅片出貨23.82GW，同比增長(zhǎng)29.74%；據(jù)測(cè)算單瓦盈利預(yù)計(jì)0.04-0.06元/W。一季度硅片盈利能力短期承壓，主要系低價(jià)訂單影響，隨著硅片價(jià)格的反彈，預(yù)計(jì)二季度硅片單位盈利將修復(fù)至正常水平。我們預(yù)計(jì)2023年公司硅片出貨130GW左右（含自用），同比增長(zhǎng)超50%。
　　組件出貨穩(wěn)健增長(zhǎng)，保持龍頭地位。2022年，公司組件出貨46.76GW，其中外銷46.08GW，自用0.68GW。分地區(qū)來(lái)看，組件境內(nèi)/境外出貨分別為24.20/22.56GW，占比為52%/48%。2022年公司組件業(yè)務(wù)毛利率為13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1公司組件出貨12.6GW，同比增長(zhǎng)78%；據(jù)測(cè)算單瓦盈利預(yù)計(jì)0.17-0.19元/W。隨著上游硅料價(jià)格回落，刺激下游裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2023年公司組件出貨85GW左右，同比增長(zhǎng)超80%。
　　各環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新技術(shù)即將大規(guī)模出貨。截至2022年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為133/50/85GW，同比分別增長(zhǎng)27%/35%/25%。公司各環(huán)節(jié)產(chǎn)能有序擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能將分別達(dá)到190/110/130GW。電池新技術(shù)方面，公司自主研發(fā)HPBC高效電池技術(shù)，2022年量產(chǎn)平均效率達(dá)25.1%，研發(fā)最高效率達(dá)26.81%。公司西咸新區(qū)29GWHPBC電池產(chǎn)能已于2023年3月全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年HPBC出貨20GW左右，預(yù)計(jì)大部分將在下半年交付。HPBC主要面向分布式客戶，可以匹配多樣化、差異化的場(chǎng)景和需求，公司有望享受電池新技術(shù)溢價(jià)。
　　投資建議：公司是硅片和組件雙龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，將持續(xù)受益于光伏行業(yè)高景氣。綜合公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為187.3/220.4/251.4億元（前值193.8/238.2/-億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍。參考可比公司估值，給予2023年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.42元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。