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核心結(jié)論
　　瑞士GDR融資擴(kuò)產(chǎn)，保持一體化優(yōu)勢(shì)。公司于2023年6月21日披露了GDR發(fā)行預(yù)案，募集資金擬用于鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、鄂爾多斯年產(chǎn)30GW單晶電池項(xiàng)目、馬來(lái)西亞年產(chǎn)6.6GW單晶硅棒項(xiàng)目、馬來(lái)西亞年產(chǎn)2.8GW單晶組件項(xiàng)目和越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項(xiàng)目。根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)庫(kù)，目前隆基硅片產(chǎn)能超過(guò)130GW，電池片產(chǎn)能達(dá)到79GW，組件產(chǎn)能達(dá)到95GW，據(jù)此計(jì)算，電池片自供比例達(dá)到83%，但由于電池片產(chǎn)能爬坡速度慢于組件產(chǎn)能爬坡速度，因此二季度自供比例大概率將小于80%。硅片方面根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司在非硅成本方面較2021年同比下降4.12%，2023年由于高純石英砂的緊缺，根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)，目前行業(yè)的硅片非硅成本水平在0.12元/W以上，較2023年年初的0.09元/W上升30%以上。此外由于成本端的硅料價(jià)格快速下降，因此終端組件價(jià)格快速下降，由2023年年初的接近2元/W的水平下降至目前的1.3元/W左右的水平，超出市場(chǎng)預(yù)期，因此我們下調(diào)了隆基的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)。盡管產(chǎn)品價(jià)格在快速下行，但成本端的下行也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，因此我們?nèi)詫?duì)隆基的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持樂(lè)觀預(yù)期。
　　HPBC下半年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。經(jīng)過(guò)2023年第一季度技術(shù)、工藝和材料的磨合，目前公司HPBC電池產(chǎn)能的爬坡已經(jīng)加快，最近三個(gè)月的月度排產(chǎn)呈現(xiàn)快速增加的趨勢(shì)。受益高性能（量產(chǎn)效率達(dá)到25.1%）與美學(xué)外觀，HPBC組件在分布式市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)力，訂單持續(xù)增加中。根據(jù)公司計(jì)劃，HPBC產(chǎn)能總計(jì)規(guī)劃33GW，其中泰州改造4GW，西咸工廠29GW。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.45/221.57/277.39億元，同比+20.5%/+24.2%/+25.2%，EPS分別為2.35/2.92/3.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。