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核心觀點(diǎn)
　　本周拼多多業(yè)績(jī)發(fā)布：2023年第二季度，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.8億元，同比增長(zhǎng)66.3%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)152.7億元，同比增長(zhǎng)41.7%，收入和利潤(rùn)均超彭博一致預(yù)期。今年以來(lái)，Temu在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張，北美地區(qū)加速減虧，海外整體虧損率也在繼續(xù)優(yōu)化，疊加國(guó)內(nèi)電商主站的利潤(rùn)高增長(zhǎng)以及買菜的繼續(xù)減虧，預(yù)計(jì)今年拼多多的Non-GAAP凈利潤(rùn)仍有望保持合理增長(zhǎng)水平。
　　市場(chǎng)回顧
　　市場(chǎng)層面：美股方面，本周標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯分別變化-4.04%、-4.44%、-4.22%。港股方面，本周恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和國(guó)企指數(shù)分別變化2.01%、2.62%、2.99%。行業(yè)層面：本周港股萬(wàn)得一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，其中能源（8.42%）與可選消費(fèi)（2.59%）表現(xiàn)較好，工業(yè)（-0.94%）以及公用事業(yè)（-2.2%）表現(xiàn)較差。本周美股一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，其中能源（4.27%）與材料（-1.33%）表現(xiàn)較好，通信設(shè)備（-4.82%）以及信息技術(shù)（-5.58%）表現(xiàn)較差。
　　本周觀點(diǎn)：
　　游戲行業(yè)：隨著國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，游戲行業(yè)景氣度有望逐步回升。騰訊、網(wǎng)易等頭部廠商的重點(diǎn)游戲獲批，例如《寶可夢(mèng)大集結(jié)》、《無(wú)畏契約》、《逆水寒》。未來(lái)常態(tài)化版號(hào)發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復(fù)意味著游戲公司商業(yè)化增量，這對(duì)應(yīng)游戲廣告的投放需求將顯著回升，相應(yīng)地廣告投放價(jià)格、用戶付費(fèi)成本等也將受競(jìng)價(jià)環(huán)境等影響逐步回升。我們預(yù)計(jì)游戲行業(yè)的景氣度將逐步回升。
　　電商行業(yè)：存量時(shí)代，電商行業(yè)的增長(zhǎng)將更多回歸到留存、復(fù)購(gòu)等方向。用戶角度看，在全新的顛覆式商業(yè)模式或者技術(shù)出現(xiàn)之前，阿里和多多未來(lái)的用戶增長(zhǎng)空間較為有限，基本進(jìn)入存量用戶時(shí)代。相比阿里和多多，京東的用戶規(guī)模仍有較大提升空間，差距主要在下沉市場(chǎng)，2020年前后京東以京喜為抓手加碼下沉市場(chǎng)，AAC一度出現(xiàn)非常顯著的增長(zhǎng)，但2022年下半年京喜式微，京喜用戶的萎縮抵消了主站用戶的增長(zhǎng)，最終呈現(xiàn)出京東總的活躍買家數(shù)增長(zhǎng)較為疲弱。2023年京東再啟百億補(bǔ)貼等活動(dòng)，我們認(rèn)為初衷也是為了接棒京喜，進(jìn)一步激活中低線城市用戶心智，長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為京東的活躍買家數(shù)規(guī)模也能接近阿里和多多的體量。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期；國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)預(yù)現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系的不確定性；美團(tuán)、京東、阿里等公司海外業(yè)務(wù)拓展成績(jī)不及預(yù)期；反壟斷風(fēng)險(xiǎn)及政策影響持續(xù)；游戲、直播、影視、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等業(yè)務(wù)受到政策來(lái)帶的不確定性；地緣政治沖突或?qū)е缕髽I(yè)國(guó)際化進(jìn)程不及預(yù)期；下沉市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)短期存在不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。