>> 中信建投-銀行業(yè)2023半年報綜述：業(yè)績打底、靴子落地、邏輯反轉(zhuǎn)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1177KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點
核心觀點：銀行業(yè)中報展現(xiàn)出的是有底線、有彈性的未來向上趨勢，預(yù)計今年之內(nèi)息差可以見底，營收優(yōu)異的銀行有望保持高增；利潤增速逐季回升或高位企穩(wěn)。城投、地產(chǎn)風(fēng)險兩個重大邏輯壓制正在反轉(zhuǎn)。銀行板塊有業(yè)績、有邏輯、估值低、倉位輕，利空靴子在預(yù)期下限落地，利好政策在預(yù)期頂格出臺。政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值開啟上行趨勢。
上半年凈手續(xù)費收入普遍承壓，依靠凈利息收入實現(xiàn)營收強勁增長的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行營收質(zhì)量更佳：1H23上市銀行營業(yè)收入同比增長0.50%，增速較1Q23下降0.9pct，主要是中收在理財業(yè)務(wù)影響下普遍承壓，但優(yōu)質(zhì)銀行仍能通過扎扎實實的凈利息收入實現(xiàn)營收強勁增長，如常熟、成都、江蘇、寧波等。1H23上市銀行歸母凈利潤同比增長3.5%，增速較1Q23升高1.1pct。
上半年規(guī)模增長對公貸款為主要增量，期待地產(chǎn)政策優(yōu)化下后續(xù)按揭需求邊際改善。2Q23上市銀行總資產(chǎn)、總貸款規(guī)模分別同比增長11.8%、11.7%。1H23貸款增量基本上由對公貸款貢獻(xiàn)；票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模壓降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年大基建、核心制造業(yè)等信貸需求最先復(fù)蘇。政策端要求靠前投放下，對公貸款大規(guī)模沖量。零售貸款增量情況較1Q23出現(xiàn)邊際改善，但主要由個人經(jīng)營貸、消費貸貢獻(xiàn)，期待地產(chǎn)政策優(yōu)化下后續(xù)按揭貸款需求邊際改善。
存款規(guī)模保持高增，但定期化趨勢延續(xù)：居民收入水平未明顯改善，疊加上半年資本市場收益不佳，避險情緒較重，存款定期化趨勢延續(xù)。截至1H23，上市銀行活期存款占比較2H22下降2.5pct至41.5%。
貸款利率下行拖累1H23凈息差，息差年內(nèi)見底可期：1H23上市銀行凈息差較1Q23小幅下降3bps至1.82%，主要受年初信貸沖量導(dǎo)致價格無序競爭、二季度有效信貸需求轉(zhuǎn)弱、存款定期化的結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致存款成本相對剛性等多重影響。資負(fù)兩端看，1H23貸款收益率環(huán)比2H22下降13bps至4.71%，存款成本較2H22持平于2.18%。展望未來，存量按揭降息靴子在預(yù)期下限落地，最悲觀預(yù)期下的負(fù)面影響也能被存款降息基本抵消。預(yù)計今年息差見底，存款利率下調(diào)等對沖手段逐步見效后，明年息差向上彈性更明顯。
兩大風(fēng)險預(yù)期反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量無憂：2Q23上市銀行不良率為1.27%，季度環(huán)比持平，同比下降6bps，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。加回核銷不良生成率為0.61%，季度環(huán)比下降3bps。整體撥備覆蓋率為246.1%，季度環(huán)比上升1pct，同比提升5.8pct。展望未來，各項房地產(chǎn)優(yōu)化政策在預(yù)期頂格出臺、弱省份化債快速推進(jìn)，房地產(chǎn)、地方債務(wù)兩大悲觀風(fēng)險預(yù)期緩解，優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量無憂。
中收因理財收入影響承壓，其他非息收入表現(xiàn)好于預(yù)期：1H23非息收入同比增長5.9%，中收同比減少4.2%。由于理財業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)，且今年居民投資意愿減弱影響理財市場，中收表現(xiàn)不佳。而債券市場表現(xiàn)良好，助推其他非息收入同比增長22.57%。
業(yè)績底：優(yōu)質(zhì)銀行中報業(yè)績已經(jīng)開啟上升趨勢，基本面明顯向好。
整體來看，中報展現(xiàn)出的是有底線、有彈性的未來向上趨勢。盡管上半年市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期很悲觀，但優(yōu)質(zhì)銀行依舊呈現(xiàn)出營收強、利潤增長穩(wěn)定、息差趨勢向好、資產(chǎn)質(zhì)量無憂的強勢基本面。展望下半年，這部分營收優(yōu)異的銀行有望保持高增；利潤增速逐季回升或高位企穩(wěn)。而大部分營收承壓的銀行，預(yù)計年內(nèi)營收筑底，且再度向下彈性也很小。
存量按揭降息靴子在預(yù)期下限落地。經(jīng)測算，存量按揭降息的負(fù)面影響能被存款降息完全抵消。若不考慮存量按揭降息影響，下半年息差降幅可以逐季收窄，即使考慮存量按揭降息，預(yù)計今年之內(nèi)息差可以見底。存款降息等對沖手段逐步見效后，預(yù)計明年息差向上彈性更明顯。
情緒底：城投化債啟動中，地產(chǎn)政策在預(yù)期頂格出臺，壓制銀行板塊估值的兩個重大邏輯壓制正在反轉(zhuǎn)。
各項房地產(chǎn)優(yōu)化政策在預(yù)期頂格出臺。一線城市全部認(rèn)房不認(rèn)貸，全國首套房和二套房首付比例下限統(tǒng)一為20%和30%。預(yù)計后續(xù)樓市銷售端將較過去有明顯改善，房地產(chǎn)悲觀預(yù)期這個銀行板塊最大的邏輯壓制正在反轉(zhuǎn)。
城投化債“箭在弦上”，預(yù)計弱省份化債快速推進(jìn)，大幅化解地方債務(wù)這一大類資產(chǎn)類別的風(fēng)險預(yù)期。近期代表性弱省份地方債一級市場已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，地方債務(wù)風(fēng)險這個銀行板塊另一個重大邏輯壓制也正在反轉(zhuǎn)。且根據(jù)我們測算，即使銀行提供降息展期的支持，影響也可被后續(xù)存款進(jìn)一步調(diào)降完全對沖。
政策底：央行明確“商業(yè)銀行應(yīng)保持合理息差和利潤”，三年讓利期或已結(jié)束。
監(jiān)管層明確表態(tài)保持銀行息差合理水平，強調(diào)金融支持實體經(jīng)濟(jì)價格要可持續(xù)，過去三年逆周期調(diào)節(jié)下的銀行讓利階段或已結(jié)束，政策底出現(xiàn)。市場需要盡快適應(yīng)“銀行需要維穩(wěn)息差”的新時代，摒棄過去三年形成的“第一反應(yīng)是銀行讓利，不犧牲銀行利益就是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期”的錯誤思維定勢。
投資建議：銀行板塊有業(yè)績、有邏輯、估值低、倉位輕，利空靴子在預(yù)期下限落地，利好政策在預(yù)期頂格出臺。政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值
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