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事項(xiàng)：
　　蘇文電能發(fā)布2023年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.20億，同比+36.61%，歸母凈利潤1.38億，同比+28.53%；單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.39億，同比+31.44%，歸母凈利潤0.42億，同比-35.47%。
　　評論：
　　省外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，Q2盈利有所下滑。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.20億，同比+36.61%，歸母凈利潤1.38億，同比+28.53%。分季度看，Q1-Q2營收增速各為+42.79%、+31.44%，業(yè)績增速分別為+127.64%、-35.47%，我們認(rèn)為單Q2業(yè)績下滑主要是受毛利率下滑、減值損失等因素影響。分業(yè)務(wù)板塊看，①主業(yè)電力工程建設(shè)實(shí)現(xiàn)收入6.65億，同比+0.65%，毛利率同比-1.48pct至22.78%；②電力設(shè)備與供應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入4.53億，同比+221.17%，毛利率同比+1.89pct至18.87%。分區(qū)域看，公司省內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.48億，同比+23.87%，省外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.72億，同比+78.55%，占營收比例提升至30.49%，省內(nèi)外收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　成本、減值等因素影響業(yè)績，現(xiàn)金流明顯改善。公司2023H1綜合毛利率為22.82%，同比-2.99pct，凈利率為11.41%，同比-0.60pct，單Q2毛利率、凈利率分別為17.26%、6.71%，同比各-10.96pct、-6.70pct。根據(jù)中報(bào)，23H1成本增加主要系公司項(xiàng)目采購材料、分包增加所致。期間費(fèi)用率9.44%，同比-3.09pct，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-1.26pct、-1.28pct、-0.57pct、+0.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率增加主要系上半年利息收入增加所致。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.11億元，同比+1.52億元，主要系上半年公司加快結(jié)算收款，收現(xiàn)比82.11%，同比+9.7pct。信用減值損失1739萬，同比多增754萬元；2）電力設(shè)備供應(yīng)（P）：新建16萬㎡智能設(shè)備生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將新增斷路器產(chǎn)能29.20萬臺(tái)/年，新增中低壓成套柜產(chǎn)能2.30萬臺(tái)/年；3）深化產(chǎn)業(yè)鏈布局：與瑞浦蘭鈞達(dá)成戰(zhàn)略合作，在儲(chǔ)能、技術(shù)、供應(yīng)鏈方面展開合作，預(yù)計(jì)2023-2026年四年計(jì)劃電芯采購量分別為500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快產(chǎn)品研發(fā)：根據(jù)公司定增項(xiàng)目，公司擬新建研發(fā)中心用于PCS及斷路器研發(fā)。
　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS各為1.88、2.32、2.90元/股（23-24年原值為3.26、4.27元/股），對應(yīng)PE各為19x、15x、12x，公司電力設(shè)備、分布式光伏等新板塊進(jìn)展良好，異地拓張順利，根據(jù)分部估值法，給予公司2023年目標(biāo)市值97億，對應(yīng)估值25.2x估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至47.3元，繼續(xù)維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓張情況不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收情況不及預(yù)期，行業(yè)低價(jià)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。