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上半年業(yè)績(jī)扭虧，其中Q2環(huán)比持續(xù)改善。公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202億元（同比+25.4%），歸母凈利潤(rùn)7.88億元（Q1、Q2分別為3.35、4.53億元）。公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)且業(yè)績(jī)扭虧主要系　(1)發(fā)電業(yè)務(wù)量、價(jià)齊升，上網(wǎng)電價(jià)同比+4.6%、上網(wǎng)電量同比+27.7%；(2)用煤成本下降，入廠標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1220元/噸（同比-12.1%）；(3)土耳其煤電項(xiàng)目22H2投產(chǎn)，23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.73億元。此外，公司投資收益達(dá)4.4億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受回收補(bǔ)貼減少等影響同比-55.6%。
　　發(fā)電量同比大增近三成，期待國(guó)內(nèi)火電盈利持續(xù)修復(fù)。公司公告，上半年公司完成發(fā)電量350億千瓦時(shí)（同比+27.6%），其中煤電245億千瓦時(shí)（同比+37.7%，其中土耳其電廠53億千瓦時(shí)），氣電29億千瓦時(shí)（同比+7.7%），風(fēng)電50億千瓦時(shí)（同比+10.0%），光伏27億千瓦時(shí)（同比+9.6%）；上網(wǎng)電價(jià)達(dá)0.62元/度。計(jì)算上半年土耳其電廠度電盈利9.4分、國(guó)內(nèi)火電度電虧損超7分錢(qián)；展望Q3，來(lái)水恢復(fù)、煤炭供需格局改善，期待國(guó)內(nèi)火電盈利持續(xù)修復(fù)。
　　統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)外，大力推動(dòng)清潔能源轉(zhuǎn)型。公司公告，2023H1控股裝機(jī)21.15GW，新能源裝機(jī)8.42GW，清潔能源占53.43%。上半年獲取上海0.45GW海風(fēng)等共0.9GW競(jìng)配容量；日本、匈牙利、土耳其等多個(gè)光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)開(kāi)工。2023年新能源目標(biāo)：確保核準(zhǔn)/開(kāi)工/投產(chǎn)7.9/4.6/6.8GW，力爭(zhēng)達(dá)11/6/10GW，期待下半年綠電建設(shè)提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.59、34.24、42.84億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.29、7.69、6.15倍。公司推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型，新能源規(guī)劃力度大，火電業(yè)績(jī)有望觸底回升。參考同業(yè)估值，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)13.62元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、用電需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。