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核心觀點(diǎn)：
　　23Q2歸母凈利環(huán)比降91.5%，業(yè)績符合預(yù)期。公司披露2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8,398萬元，同比降93.77%，其中樂山盛和、晨光稀土23H1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5,169、3,080萬元；Q2實(shí)現(xiàn)營收37.5億元，同比降15.1%，環(huán)比降21.8%；歸母凈利660萬元，同比降99.0%，環(huán)比降91.5%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-1.91億元，同比下降137.5%，環(huán)比降27.3%；資產(chǎn)負(fù)債率34.5%，環(huán)比增0.04PCT，較年初降1.00PCT，業(yè)績總體符合預(yù)期。
　　穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，期待Peak項(xiàng)目建成投產(chǎn)。據(jù)公司披露季度生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司23Q2稀土類產(chǎn)品產(chǎn)量3.5萬噸,同比增長114%，環(huán)比增長7%。據(jù)公司關(guān)于子公司Peak（公司持股比例19.8%）獲得采礦證的公告，期內(nèi)Ngualla稀土礦項(xiàng)目獲特殊采礦許可證。據(jù)Peak公司官網(wǎng)，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.62萬噸REO，預(yù)計(jì)于25M9投產(chǎn)。期內(nèi)，公司制定《23-25年發(fā)展規(guī)劃》，至25年各類稀土資源保障和冶煉分離、稀土金屬加工、稀土廢料回收能力分別達(dá)到6萬噸/年以上、3萬噸/年、1萬噸/年，目前相關(guān)項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.16/0.27/0.45元/股，對應(yīng)9月1日收盤價(jià)的PE分別為70.2/41.7/25.2倍。碳中和背景下，稀土磁材下游需求韌性較強(qiáng)，國內(nèi)上游開采和冶煉分離面臨產(chǎn)能瓶頸，稀土價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，預(yù)期改善將為公司帶來估值修復(fù)的機(jī)會。考慮到公司海外上游稀土資源布局不斷發(fā)力，結(jié)合可比公司PB估值情況，我們認(rèn)為給予公司23年2.5倍PB估值較為合理，對應(yīng)公司合理價(jià)值為13.59元/股，給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求不及預(yù)期帶來稀土價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；海外項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)稀土指標(biāo)及有關(guān)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。