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人服龍頭重組上市彰顯抗風(fēng)險(xiǎn)力，置出資產(chǎn)及保留資產(chǎn)存在拖累
　　23H1：公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為191.82/2.11/0.75億元，同比+27% /-6%/+186%；
　　置出資產(chǎn)在置出前及保留資產(chǎn)業(yè)績(jī)虧損影響23H1業(yè)績(jī)，置出資產(chǎn)的土地增值稅等相關(guān)稅費(fèi)約2億元。
　　置入資產(chǎn)北京外企業(yè)績(jī)亮眼，外包服務(wù)推動(dòng)營(yíng)收向上
　　23H1：營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為190.3/5.04/3.03億元，同比+28%/40%/4%；
　　23Q2：置入資產(chǎn)北京外企，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.66/1.23億元；分業(yè)務(wù)看：業(yè)務(wù)外包服務(wù)/人事管理服務(wù)/薪酬福利服務(wù)/招聘及靈活用工分別營(yíng)收157.74/5.33/5.78/19.45億元，分別占83%/3%/3%/10%。
　　子公司聚焦細(xì)分垂直外包領(lǐng)域，持續(xù)完善大客戶機(jī)制
　　23H1上海外企德科營(yíng)收83.93億元，占北京外企收入比重為44%，凈利潤(rùn)2.28億元；浙江外企德科營(yíng)收9.4億元，占北京外企收入比重5%，凈利潤(rùn)0.19億。
　　聚焦垂直領(lǐng)域外包業(yè)務(wù)，產(chǎn)品迭代適應(yīng)客戶需求，打造細(xì)分市場(chǎng)的解決方案和標(biāo)桿案例。其中上海公司結(jié)合數(shù)字化強(qiáng)化外包招聘能力；浙江公司側(cè)重靈活用工就業(yè)服務(wù)解決方案，開展技能人才培訓(xùn)服務(wù)；江蘇公司聚焦金融行業(yè)及政務(wù)業(yè)務(wù)外包，擴(kuò)大特色產(chǎn)品工傷預(yù)防培訓(xùn)項(xiàng)目；廣東公司拓展消費(fèi)及家政類靈活用工影響力。同時(shí)針對(duì)品牌力強(qiáng)、業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度高、增長(zhǎng)潛力大的戰(zhàn)略型客戶，成立大客戶管理部和專屬管理團(tuán)隊(duì)，歸納專業(yè)解決方案，推動(dòng)大客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣。
　　持續(xù)投資+收并購(gòu)，積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)
　　尋求產(chǎn)業(yè)上下游并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)，協(xié)同德科加強(qiáng)全球布局。23H1公司與北京望京科技發(fā)展集團(tuán)合資新設(shè)北京朝陽人才發(fā)展有限公司，完成廣東勝通和科技服務(wù)有限公司增資項(xiàng)目；未來將借助德科集團(tuán)在全球60余國(guó)家和地區(qū)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為中國(guó)企業(yè)“走出去”提供服務(wù)和保障。
　　積極籌劃股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)工作以吸引和保留人才。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　北京外企作為競(jìng)爭(zhēng)格局分散的人力資源服務(wù)領(lǐng)域的龍頭，憑借出眾的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)的客戶資源、先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)和國(guó)際化管理能力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化市占率有望加速提升。隨著高成長(zhǎng)的外包業(yè)務(wù)帶動(dòng)其余業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，疊加數(shù)字化研發(fā)加強(qiáng)控費(fèi)能力。我們預(yù)計(jì)北京外企23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.49/10.14/12.20億元，24/25年同增56%/20%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為22.18/14.18/11.80 X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，財(cái)政補(bǔ)貼減少。