>> 華創(chuàng)證券-賽輪輪胎(601058)2023年中報點評：業(yè)績高增長，看好非公路輪胎高景氣延續(xù)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收116.31億元，同比+10.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.46億元（其中匯兌收益0.71億元），同比+46.3%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.60億元，同比+11.2%，環(huán)比+16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.91億元，同比+75.7%，環(huán)比+94.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.67億元，同比+91.1%，環(huán)比+109%。公司二季度業(yè)績超市場預(yù)期。
回顧公司2023H1經(jīng)營數(shù)據(jù)：
產(chǎn)銷方面，2023H1公司實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售2568.1/2511.2萬條，同比+12.3%/+12.3%。其中Q2實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售1416.2/1357.4萬條，同比+20.9%/+19.5%，環(huán)比+22.9%/17.6%。伴隨海運費恢復(fù)低位進而國產(chǎn)輪胎競爭力恢復(fù)、出口回暖，同時疫情解封后內(nèi)需恢復(fù)，公司上半年的開工及銷售明顯回暖，特別是二季度產(chǎn)銷環(huán)比提升顯著。
產(chǎn)品價格及利潤方面，23Q2公司輪胎產(chǎn)品均價為436.2元/條，環(huán)比小幅降低0.5%，我們認為主要來自市場結(jié)構(gòu)變化及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而受天然膠、合成膠等主要原材料價格波動等影響，公司23Q2的天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線等四項主要原材料的綜合采購成本環(huán)比/同比分別下降4.9%/下降11.5%。我們認為：1）原材料成本下行，疊加2）國內(nèi)開工率提升，3）海外工廠（特別是柬埔寨工廠）的產(chǎn)能釋放，以及4）非公路輪胎高景氣度等因素，推動了公司Q2毛利率及凈利率的顯著提升。23Q2公司毛利率/凈利率分別為27.1%/11.5%，環(huán)比+6.8/+4.6PCT，同比+7.8/+4.1PCT。
海外工廠方面，1）越南子公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營收/凈利潤31.27億元/5.72億元，分別環(huán)比去年下半年-13.6%、+12.6%；凈利率達18.30%，較去年下半年增加4.26PCT；2）柬埔寨工廠報告期內(nèi)實現(xiàn)營收/凈利潤8.30億元/1.36億元，凈利率達16.39%，對比2022年全年營收及凈利潤分別為8.19/0.30億元，產(chǎn)能利用率的提升+原材料成本的下降對柬埔寨工廠盈利能力的提升影響顯著。
非公路輪胎景氣高企，公司不斷增加行業(yè)競爭力。今年1-7月國內(nèi)建筑業(yè)、采礦業(yè)及工業(yè)車輛用輪胎出口總額達10.69億美元，同比+56%。我們認為，非公路輪胎受益于全球礦業(yè)及制造業(yè)資本開支大周期和中國工程機械在全球份額的提升，有望維持高景氣度。公司深耕非公路輪胎領(lǐng)域多年，巨胎、礦卡等產(chǎn)品已經(jīng)走在行業(yè)前列，同時與國內(nèi)外多家主機廠達成合作。今年1月，公司公告將把青島工廠非公路輪胎全部改造為49英寸及以上的巨胎，該項目預(yù)期今年10月投產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計年營收/凈利潤分別13.15/3.12億元，凈利率達到23.7%。作為位于國內(nèi)的工廠，較高的凈利率凸顯了非公路輪胎的高盈利能力。此外，公司半年報還提到：4月，公司完成了100多輛礦用寬體車輪胎的交付，輪胎實測運行穩(wěn)定、性能指標優(yōu)秀；5月，公司21.00R35非公路輪胎創(chuàng)下13.75萬公里的行駛距離/1.5萬小時的使用壽命的“超長待機”，充分體現(xiàn)了公司非公路產(chǎn)品優(yōu)異的質(zhì)量性能。
公司長期發(fā)展前景可觀。從中長期看，公司于今年7月披露的員工持股計劃確立了三年（至2025年）業(yè)績近翻倍（較2022年）的目標，并將員工利益和公司利益進一步深度綁定。同時，公司“液體黃金”輪胎于今年開啟線下推廣，產(chǎn)品銷量呈不斷上升態(tài)勢，我們看好其對于公司品牌端的強勁拉動。
投資建議：基于半年報業(yè)績的超預(yù)期表現(xiàn)+對非公路輪胎高景氣度延續(xù)的看好，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由19.08/25.72/32.04億元調(diào)整為23.36/29.38/33.39億元，對應(yīng)當前PE分別16.1/12.8/11.3x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年18倍目標P/E，上調(diào)目標價至17.28元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。
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