>> 西南證券-博匯紙業(yè)(600966)2023年半年報點評：成本逐步回落，噸盈利邊際向好-230901
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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[Table_Summary事件：公司發(fā)布] 2023年半年報，2023上半年公司實現(xiàn)營收86.6億元，同比-2.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.5億元，同比-180.1%；實現(xiàn)扣非凈利潤-4.5億元，同比-204.1%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營收45億元，同比-4.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比-40.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.9億元，同比-63.6%。Q2凈利潤轉(zhuǎn)正，盈利能力邊際改善。
成本回落逐步體現(xiàn)至報表端，Q2盈利能力環(huán)比顯著改善。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為4.3%，同比-12.7pp。費用率方面，公司總費用率為10.7%，同比+1.5pp，其中銷售費用率為1%，同比+0.3pp；管理費用率為3.2%，同比-0.4pp；財務(wù)費用率為3.2%，同比+1.6pp，財務(wù)費用率提升主要由于匯兌損失同比增加；研發(fā)費用率為3.3%，同比持平。綜合來看，公司凈利率為-4%，同比-8.9pp。單季度數(shù)據(jù)來看，2023Q2毛利率為12.6%，同比-6.2pp，環(huán)比+17.2pp；凈利率為3.4%，同比-2pp，環(huán)比+15.3pp。Q2受益于低價漿使用占比提升，原材料成本下行，毛利率凈利率均環(huán)比顯著提升。此外上半年公司非經(jīng)常性損益1.1億元（去年同期約-284萬），主要由于上半年收到政府補助增加。
紙價企穩(wěn)，成本探底，噸盈利有望繼續(xù)向好。由于終端需求仍在恢復(fù)中，而國內(nèi)新產(chǎn)能釋放以及出口下滑，2023年上半年白卡紙價總體下行。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù)，2023年1-6月份國內(nèi)白卡紙均價較上年同期下跌23.3%。成本方面，上半年海外漿廠產(chǎn)能釋放，供給增加，紙漿價格逐步回落，低價漿使用占比提升，成本端改善。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，7-8月來看，白卡紙廠陸續(xù)發(fā)布提價函，提價部分落地，同時漿價在海外漿廠停產(chǎn)檢修后有所上漲，成本支撐下白卡紙價底部有所回升。7月初-8月底白卡紙價從4210元/噸提升至4510元/噸，闊葉漿價格從4250元/噸上漲至4650元/噸。展望后續(xù)來看，隨著消費端需求穩(wěn)健修復(fù)，紙價有望保持穩(wěn)中向好趨勢，白卡噸盈水平有望繼續(xù)邊際回升。
產(chǎn)能布局充足，市場份額有望進(jìn)一步向頭部紙企集中。上半年，公司共生產(chǎn)機制紙198.6萬噸，同比增長13%，銷售機制紙195萬噸，同比增長19%。在上半年需求偏弱背景下，公司機制紙銷量仍保持兩位數(shù)增長，主要由于公司積極搶占內(nèi)外銷市場，加快創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，用高毛利、差異化產(chǎn)品抵消部分市場環(huán)境對紙價下跌帶來的不利影響。目前公司產(chǎn)能儲備充足，在建產(chǎn)能為80萬噸高檔特種紙板和100萬噸高檔包裝紙項目，將根據(jù)市場需求陸續(xù)投產(chǎn)。隨著公司白卡產(chǎn)能擴大，行業(yè)有望進(jìn)一步向頭部紙企集中。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.14元、0.76元、1.00元，對應(yīng)PE分別為47倍、8倍、6倍?？紤]到公司產(chǎn)能規(guī)劃充足，盈利能力邊際改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險；紙價出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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