>> 中郵證券-美護(hù)行業(yè)23H1財報總結(jié)：行業(yè)復(fù)蘇、龍頭分化-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2545KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李媛媛 |
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投資要點
?。?）化妝品行業(yè)：23H1行業(yè)復(fù)蘇，需求回暖。需求方面，2023年1-7月化妝品限額社零同比增速為7.2%，主要受益于去年同期低基數(shù)、消費場景逐步復(fù)蘇；抖音維持高景氣度，23年1-7月銷量增速約60%，成為線上增長核心驅(qū)動力。競爭格局方面，23Q2外資龍頭亞太市場實現(xiàn)恢復(fù)性增長，23Q2歐萊雅北亞/雅詩蘭黛亞太/資生堂中國收入增速分別為+5.9%/+29.4%/+20.3%，受去年基數(shù)效應(yīng)龍頭表現(xiàn)有所分化。
?。?）化妝品上市公司：23H1板塊收入業(yè)績恢復(fù)增長，龍頭分化。板塊方面，我們統(tǒng)計19家化妝品上市公司數(shù)據(jù)，23H1板塊實現(xiàn)收入277.5億元，同比增速為12.9%，歸母凈利潤為34.06億元，同比增速為77.0%，23H1年得益于毛利率提升以及期間費用率優(yōu)化帶動板塊凈利率上升4.4pct至12.3%。分賽道看，我們統(tǒng)計10家品牌商數(shù)據(jù)，23H1合計實現(xiàn)收入216億元，同增15.4%，歸母凈利潤為32億元，同比增速為28.2%；3家原料及代工廠數(shù)據(jù)，23H1合計收入25.6億元，同降5.1%，歸母凈利潤3.0億元；品牌商整體表現(xiàn)更優(yōu)。分個股來看，珀萊雅、巨子生物、科思股份在22年高增長勢頭下仍維持勢能，23H1業(yè)績增長超過50%，表現(xiàn)出更強(qiáng)抗周期能力，龍頭出現(xiàn)分化。
?。?）醫(yī)美：23H1全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，上游龍頭快速增長。行業(yè)方面，疫情以來輕醫(yī)美勢頭佳，根據(jù)智研咨詢22年非手術(shù)類項目銷量占比達(dá)73%，較20年提升38pct，抗衰、養(yǎng)膚類項目備受青睞；近年來再生產(chǎn)品、重組膠原蛋白維持高景氣度。行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格趨于常態(tài)化，23年對產(chǎn)品分類管理梳理，利好合規(guī)廠家發(fā)展。上市公司方面，我們統(tǒng)計7家醫(yī)美上游公司以及3家醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，23H1醫(yī)美上游7家公司/醫(yī)美機(jī)構(gòu)3家公司分別合計實現(xiàn)收入52.6億元/25.2億元，增速分別為38.3%/31.7%，全產(chǎn)業(yè)鏈迅速恢復(fù)，上游廠家通過新品放量等因素增長更快；分季度看，23Q2愛美客、華東醫(yī)藥（欣可麗）依托產(chǎn)品勢能以及去年同期低基數(shù)實現(xiàn)加速，朗姿股份（醫(yī)美）受限于需求集中釋放23Q2增速放緩。個股方面，愛美客23Q2實現(xiàn)加速，維持高增長。
?。?）投資建議：化妝品方面，板塊估值低位、新品推廣+電商旺季有望驅(qū)動景氣度回升，具備靈活流量運營、扎實研發(fā)沉淀、多品牌孵化能力的國貨品牌有望持續(xù)提升份額，我們重點推薦珀萊雅（大單品紅利持續(xù)、多品牌打造卓有成效）、巨子生物（重組膠原蛋白賽道高景氣度、產(chǎn)品渠道驅(qū)動品牌高增長）、貝泰妮（薇諾娜產(chǎn)品&渠道調(diào)整見效，期待持續(xù)加速）、福瑞達(dá)（化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，剝離地產(chǎn)聚焦大健康），建議積極關(guān)注登康口腔（抗過敏口腔護(hù)理龍頭，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長）、華熙生物（醫(yī)美恢復(fù)高增長、期待化妝品業(yè)務(wù)調(diào)整見效），上海家化（產(chǎn)品渠道調(diào)整見效，22年低基數(shù)下改善可期）、丸美股份（主品牌產(chǎn)品渠道持續(xù)調(diào)整、戀火高增長）。醫(yī)美方面，行業(yè)需求重回高景氣度，強(qiáng)監(jiān)管利好合規(guī)廠家及機(jī)構(gòu)，看好具備產(chǎn)品布局全、保持創(chuàng)新、團(tuán)隊穩(wěn)健的上游龍頭廠家，重點推薦愛美客（熊貓針、天使針保持高成長，在研管線全），建議積極關(guān)注復(fù)銳醫(yī)療科技（全球能量器械龍頭、布局肉毒素）、美麗田園健康（客流復(fù)蘇+經(jīng)營杠桿業(yè)績彈性大、醫(yī)美轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升）。
行情回顧
板塊年初至今下跌，估值有所回落。年初至今（截止2023年9月1日）申萬美容護(hù)理指數(shù)下跌14.2%，板塊PE-TTM為36.8倍，較年初44.7倍大幅回落，其中化妝品PE-TTM為33.9倍（年初50.1倍）、醫(yī)療美容PE-TTM為54.5倍（年初87.4倍）出現(xiàn)不同程度下降，且二季度加速回落，我們認(rèn)為化妝品板塊估值回落主要基于行業(yè)景氣度的擔(dān)憂以及流量成本上升對利潤率沖擊，醫(yī)美容板塊估值回落主要基于龍頭公司未來增速中樞下移帶動的估值修復(fù)。重點公司方面，科思股份（+38.8%）、水羊股份（+29.4%）漲幅靠前，華熙生物（-30.9%）、貝泰妮（-28.8%）跌幅靠前。
風(fēng)險提示：
需求景氣度下行；新品推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；流量成本上升影響利潤率等。
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