>> 浙商證券-金融債雙周報：銀行次級債又至等待窗口-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,葛山 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
銀行次級債近期受政策擾動估值調整較大，短期內政策逐步落地，建議把握調整期結束后的配置機會；長期來看，供給改善節(jié)點仍大概率在需求減弱之后，年內供需缺口仍存，后續(xù)可關注流動性強的個券機會。
策略思考
地產政策頻出導致投資者情緒擾動，銀行次級債受此影響估值調整較大。近期多地“認房不認貸”政策落地，一定程度上影響了銀行次級債估值，同時受8月31日央行、國家金監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布的商業(yè)性個人住房貸款最低首付比例調降、存量首套住房貸款利率下調等通知的影響，銀行次級債收益率持續(xù)上行。
銀行次級債品種利差走擴，仍然是信用債中較優(yōu)選擇。相較于中短票或城投債，銀行次級債（二級資本債和永續(xù)債）因設定贖回權與減記條款而形成條款溢價，當前從絕對收益角度銀行次級債性價比仍然高于其他信用債。
供給端：二級資本債供給疲軟，2024年永續(xù)債供給壓力或將改善。從供給節(jié)奏來看，銀行次級債通常在下半年發(fā)行較多，但2023年7-8月二級資本債供給同比收縮，后續(xù)資本工具額度或將向二級資本債傾斜；而永續(xù)債的贖回高峰將在2024年下半年出現(xiàn)，我們判斷2024年銀行永續(xù)債或將加快供給以達到贖回條件。
需求端：受資本新規(guī)影響銀行次級債需求端或將減弱。目前非法人產品（廣義基金）和商業(yè)銀行是銀行債配置主力，但隨著資本新規(guī)實施期臨近，銀行次級債的同業(yè)互持現(xiàn)象可能減少，資金端為銀行自營資金的二永債基產品也可能面臨贖回，后續(xù)需求可能減弱。
整體來看，短期在政策逐步落地的節(jié)奏下，銀行次級債估值易受擾動，且品種利差逐漸走擴，建議把握調整期結束后的配置機會；長期而言供給改善節(jié)點仍大概率在需求減弱之后，年內供需缺口仍存，后續(xù)可關注流動性強的個券機會。
銀行金融債表現(xiàn)回顧
過去兩周銀行金融債發(fā)行規(guī)模較大，但整體8月供給環(huán)比下降，而農商行發(fā)行量略有回升。估值方面收益率整體上行，短端調整幅度更大，信用利差整體收窄。
銀行二級資本債表現(xiàn)回顧
過去兩周銀行二級資本債發(fā)行以國有行和城商行為主，新增兩家農商行獲二級資本債批復。估值方面銀行二級資本債收益率和信用利差整體上行；中高等級3Y1Y期限利差走擴，長久期品種期限利差相對較??；AAA-/AA+等級利差收窄較為明顯。近期不贖回風險集中在東北地區(qū)，關注“18營口銀行二級”估值波動風險。
銀行永續(xù)債表現(xiàn)回顧
2023年8月下旬僅兩家銀行發(fā)行永續(xù)債。估值方面銀行永續(xù)債中高等級品種收益率上升，不同等級品種信用利差分化明顯；中高等級3Y-1Y期限利差繼續(xù)收窄，AA-等級3Y-1Y期限利差突破歷史上限；各品種等級利差均收窄，AA+/AA等級利差波動較大。
非銀信用債表現(xiàn)回顧
過去兩周租賃公司信用債供給有所增加，證券公司債供給節(jié)奏平穩(wěn)。估值方面證券公司債收益率整體上行，其中1Y品種增幅最大，全等級5Y品種信用利差收窄。
風險提示
經濟數(shù)據(jù)或政策超市場預期；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)超預期調整
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