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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)前10Y國債利率有安全邊際且后續(xù)降準(zhǔn)預(yù)期仍在，隨著風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)再度下行以及學(xué)習(xí)效應(yīng)下利率波動區(qū)間上限越來越低，在未來1-2個(gè)月短期時(shí)間維度內(nèi)利率下行的概率較大。
　　債市呈現(xiàn)“長短交易邏輯共振、波段弱化而趨勢強(qiáng)化”的特征
　　第一，經(jīng)濟(jì)基本面疲弱強(qiáng)化寬貨幣預(yù)期，疊加“政策推進(jìn)力度較緩慢”的短期邏輯，與“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”的長期邏輯形成共振，債市做多情緒顯著升溫。
　　第二，2023年債市呈現(xiàn)波段特征弱化而趨勢性行情強(qiáng)化的新常態(tài)，這背后的主要原因是是“寬信用”進(jìn)程不及預(yù)期和政策推進(jìn)保持定力，市場對于經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的一致性預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　本次MLF降息后債市表現(xiàn)偏克制的主要原因
　　第一，市場“恐高情緒”的反饋。當(dāng)前利率已經(jīng)下探至2020年6月至今的最低水平，市場對國債利率的心理預(yù)期點(diǎn)位被不斷打破，難以再重新尋找到合適的歷史參考點(diǎn)位。
　　第二，市場對降息后資金面超預(yù)期收緊的擔(dān)心。降息后資金面偏緊的核心原因是央行有穩(wěn)定匯率水平的訴求，后續(xù)央行在使用資金工具和降準(zhǔn)操作上可能會偏克制。前期債市普遍采用加杠桿策略，機(jī)構(gòu)整體杠桿水平偏高，資金面持續(xù)收緊后，套息空間收窄，加杠桿難度變大。
　　在未來1-2個(gè)月短期時(shí)間維度內(nèi)，利率下行的概率較大
　　第一，當(dāng)前10年國債利率相對1YMLF利率有安全邊際。8月18日10Y國債活躍券的收盤利率距離中樞仍有5-6BP的下降空間。且隨著資金面持續(xù)收緊，后續(xù)降準(zhǔn)預(yù)期仍在，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　第二，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)再度下行，短期固收類資產(chǎn)相對權(quán)益資產(chǎn)占優(yōu)。當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)呈現(xiàn)“短暫脈沖，再度回落”的特征，政策轉(zhuǎn)向?qū)τ谑袌鲱A(yù)期沒有產(chǎn)生扭轉(zhuǎn)性變化，進(jìn)而帶動風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步走低。
　　第三，學(xué)習(xí)效應(yīng)下利率波動區(qū)間上限越來越低。隨著市場辯證看待政策保持定力，對于“合理加倉點(diǎn)位”的預(yù)判會逐漸降低，慣性做多情緒可能增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情。