>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究-金融債雙周報(bào)：銀行次級(jí)債仍有挖掘機(jī)會(huì)-230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢 |
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政治局會(huì)議后銀行次級(jí)債的快速調(diào)整凸顯其利率增強(qiáng)屬性，本次調(diào)整行情或已結(jié)束，但投資者對(duì)久期的偏好仍存在分歧，短期來(lái)看后續(xù)可能仍維持震蕩趨勢(shì)，建議優(yōu)先關(guān)注3Y內(nèi)國(guó)股行及頭部城商行二級(jí)資本債以及2Y內(nèi)國(guó)有行永續(xù)債。
策略思考
政治局會(huì)議后銀行次級(jí)債的快速調(diào)整凸顯其利率增強(qiáng)屬性。歷史上銀行次級(jí)債對(duì)于政策預(yù)期及基本面預(yù)期的反饋相對(duì)較強(qiáng)，本次在政治局會(huì)議后第一個(gè)交易日銀行次級(jí)債收益率便上行了接近10BP，調(diào)整速度之快也反映出該品種凸顯的利率增強(qiáng)屬性。
本次調(diào)整行情或已結(jié)束，但投資者對(duì)久期的偏好仍存在分歧。從估值角度出發(fā)，過(guò)去一周1Y短久期銀行次級(jí)債表現(xiàn)更佳，但對(duì)于3Y以上品種市場(chǎng)仍在博弈，在目前配置力量仍然較強(qiáng)的情況下，我們判斷后續(xù)銀行次級(jí)債難以出現(xiàn)大幅調(diào)整，仍可能維持震蕩態(tài)勢(shì)。
短期來(lái)看，我們建議優(yōu)先關(guān)注3Y內(nèi)國(guó)股行及頭部城商行二級(jí)資本債以及2Y內(nèi)國(guó)有行永續(xù)債。原因主要有三點(diǎn)：①3Y品種收益率、信用利差的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更高；②從供給角度來(lái)看，2023年新增二級(jí)資本債批文較少，永續(xù)債暫無(wú)新增批文，后續(xù)供給壓力可能推動(dòng)收益率進(jìn)一步下行；③從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，2023年8-12月進(jìn)入贖回期/到期的二級(jí)資本債體量較大，中小銀行不贖回風(fēng)險(xiǎn)仍存。
銀行金融債表現(xiàn)回顧
過(guò)去兩周銀行金融債供給回升，其中城商行發(fā)行量增加，后續(xù)在支持民企貸款投放的預(yù)期下銀行發(fā)行中小微企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)金融債券的意愿或?qū)⑻嵘?。估值方面信用利差普遍收窄，長(zhǎng)久期品種收益率上行，而1Y品種收益率整體有所下降。
銀行二級(jí)資本債表現(xiàn)回顧
過(guò)去兩周銀行二級(jí)資本債發(fā)行量較低，整體6-7月供給不及2022年同期水平。估值方面銀行二級(jí)資本債3Y品種收益率上行幅度較大，中低等級(jí)1Y和5Y品種信用利差有所收窄；3Y-1Y期限利差仍處于偏高水平，但中高等級(jí)5Y-3Y期限利差已不足；AA+/AA等級(jí)利差顯著收窄，但中低等級(jí)利差趨勢(shì)向上。2023年8月需關(guān)注“18葫蘆島銀行二級(jí)01”贖回選擇權(quán)行使情況。
銀行永續(xù)債表現(xiàn)回顧
2023年7月銀行永續(xù)債發(fā)行集中在國(guó)有行及城商行，過(guò)去兩周僅發(fā)行一支銀行永續(xù)債。估值方面銀行永續(xù)債AAA-和AA+等級(jí)調(diào)整較大，而中低等級(jí)收益率有所下行；3Y-1Y期限利差走擴(kuò)，中高等級(jí)5Y-3Y期限利差分位數(shù)較低；1Y品種等級(jí)利差均有收窄，3Y、5Y品種僅AA+/AA等級(jí)利差收窄。
非銀信用債表現(xiàn)回顧
過(guò)去兩周租賃公司信用債發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，但證券公司債供給不及2022年同期，可關(guān)注非銀資本類(lèi)債券審批程序簡(jiǎn)化后的供給放量。估值方面證券公司債大多出現(xiàn)收益率上調(diào)趨勢(shì)，而信用利差表現(xiàn)各異，1Y和5Y利差普遍收窄。后續(xù)關(guān)注長(zhǎng)城國(guó)興金融租賃公司年報(bào)披露進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或政策超市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致金融債收益率出現(xiàn)上行；2.金融監(jiān)管政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，導(dǎo)致商業(yè)銀行或證券公司等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
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