>> 浙商證券-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)兼?zhèn)杏^點：短期關注利率債止盈壓力-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)怎么看？
本月經(jīng)濟端的表現(xiàn)和4月并沒有出現(xiàn)本質差異，居民端消費、企業(yè)端投資表現(xiàn)均偏弱，前期因疫情積壓的復工復產(chǎn)、報復性消費、以及去年二季度低基數(shù)效應等積極因素逐漸退坡，基本面再次回到“地產(chǎn)和消費內生增長動能不足、等待政策支持”的主邏輯。
首先本輪地產(chǎn)修復的難度較大，存量政策對市場信心的提升程度有限，后續(xù)的政策強度仍待觀望；其次消費和收入、就業(yè)等因素相關性高，短期提振消費傾向的難度較大。雖然當前基本面弱復蘇的趨勢不變，但是關鍵動能的修復斜率不及預期。
第一，生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值當月同比3.5%，相比4月出現(xiàn)明顯放緩。這點從高頻指標已基本得到反映，5月螺紋鋼產(chǎn)量、線材產(chǎn)量、螺紋鋼開工率、高爐開工率等指標均出現(xiàn)明顯放緩，主要原因可能是今年受高溫天氣影響以及因疫情和春節(jié)擠壓的生產(chǎn)需求已經(jīng)在2-4月得到釋放造成的。后續(xù)看，工業(yè)生產(chǎn)情況仍和地產(chǎn)鏈和出口鏈的修復程度相關。
第二，投資方面，制造業(yè)和基建投資增速小幅回落，地產(chǎn)投資拖累明顯。當前投資端面臨的主要問題是政策退坡、政策效力放緩。對比2022年三季度地產(chǎn)政策和增量財政政策工具密集出臺，高基數(shù)效應可能顯現(xiàn)，后續(xù)投資增速下行的壓力仍然較大；且當前地產(chǎn)內生的拖累還未出現(xiàn)明顯改善，有待新政策進一步出臺及落地。
（1）地產(chǎn)投資再度下行，當月同比錄得-10.5%，相較于4月同比下行3.3pct；地產(chǎn)銷售也出現(xiàn)明顯回落，當月同比-3.0%，相較于上月同比增速回落8.4pct。
根據(jù)30城高頻數(shù)據(jù)顯示，今年3月至今30大中城商品房銷售面積明顯強于2022年同期水平，但全國商品房銷售面積累計同比負增，這背后的主要原因是一二線和三四線銷售市場分化，三四線低能級城市的商品房成交面積下滑較多。本月13日和15日OMO、SLF、MLF利率分別下調10BP，預計20日5YLPR也會有10-15BP的下調空間，但是根據(jù)貝殼數(shù)據(jù)，從2021年10月至今年5月，貝殼百城首套主流房貸利率已經(jīng)下調了173BP，當前10BP左右的調整對于地產(chǎn)銷售市場短期的利好相對有限，利率下調更多是信號作用，需關注后續(xù)是否還有進一步的穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長政策出臺。
5月地產(chǎn)投資仍然只有竣工端表現(xiàn)較強(累計同比19.6%，相比上月多增0.8pct)，新開工表現(xiàn)持續(xù)回落(累計同比-22.6%，相比上月回落1.4pct)，我們前期的觀點也得到印證，竣工鏈對地產(chǎn)投資的支撐作用會逐漸放緩。根據(jù)最新高頻數(shù)據(jù)顯示，玻璃價格高位出現(xiàn)回落、水泥價格持續(xù)下行，預計6月地產(chǎn)投資偏弱的概率較大。
?。?）制造業(yè)投資相對穩(wěn)定，當月同比5.1%，相比上月小幅回落。分行業(yè)看，電機、運輸設備、化學、及汽車等行業(yè)固投增速相對較高，醫(yī)藥制造業(yè)及金屬制品業(yè)投資增速為負。根據(jù)今年最新財政收入數(shù)據(jù)，一般公共預算收入和稅收收入同比增速提高，留抵退稅對于制造業(yè)的支持出現(xiàn)明顯退坡；同時，工業(yè)企業(yè)營收未出現(xiàn)明顯改善。在政策支持放緩、企業(yè)收入預期不足的背景下，預計6月制造業(yè)投資持續(xù)小幅回落的概率較大。
?。?）本月基建投資（不含電力）高位持續(xù)回落，當月同比4.9%，相比上月同比增速回落3pct。分行業(yè)來看，電熱水供應行業(yè)投資高增，但公共設施及及交運建筑行業(yè)投資回落明顯，導致廣義基建投資和基建投資（不含電力）走勢出現(xiàn)分化。電熱水供應業(yè)投資中主要包括電源建設投資和電網(wǎng)建設投資，預計隨著下半年“充電樁下鄉(xiāng)”等新基建的推進，6月廣義基建投資可能會維持較高增速。
第三，消費方面，本月社零同比增速12.7%，較4月出現(xiàn)放緩；做基數(shù)處理后，兩年復合同比增速也僅2.55%，2月至今增速逐漸回落。結構上看，服務項和商品項增速均出現(xiàn)明顯回落，但餐飲和汽車仍是消費高增的重要支撐。在居民就業(yè)預期和收入預期未出現(xiàn)明顯改善的情況下，儲蓄傾向高增，超額儲蓄較難向消費流動。后續(xù)，隨著低基數(shù)效應和因疫情擠壓的報復性消費需求逐漸消退，在增量政策沒有大幅出臺的假設下，6月份及三季度社零增速可能會逐漸回落。
債市策略
短期由寬貨幣迅速向寬信用傳導的概率較低，但市場關注的更多的可能是穩(wěn)增長政策的出臺力度。13日OMO降息當天，各期限國債收益率大幅下行，但是今日出現(xiàn)止盈傾向，國債收益率小幅上調。由6月“OMO→SLF→MLF”的連續(xù)降息開啟新一輪“穩(wěn)增長”政策空間的可能性不低。
參照去年8月15日降息，長久期國債(5-10年)收益率最低點基本都出現(xiàn)8月18日。8月18日當天國常會提出“依法盤活地方專項債限額空間”、“延續(xù)實施新能源汽車免征車購稅等政策”，8月19日住建部、財政部、央行等提出通過政策性銀行專項借款方式支持“保交付”；8月24日國常會提出“在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度”。降息后開啟的連續(xù)政策支持推動債市止盈。
在降息落地后，我們預計10Y國債收益率在[2.58%,2.72%]左右的區(qū)間運行。當前債市會面臨存款利率下行和政策預期上升的博弈，后續(xù)看年中不排除穩(wěn)增長政策密集出臺的可能性。因此行至二季度
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