>> 浙商證券-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兼?zhèn)杏^點(diǎn)：企業(yè)和居民部門表現(xiàn)均偏弱-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)怎么看？
第一，4月服務(wù)生產(chǎn)表現(xiàn)仍是強(qiáng)于工業(yè)生產(chǎn)；年初至今，除2月工業(yè)生產(chǎn)同比高增明顯外，3月及4月生產(chǎn)端表現(xiàn)都相對(duì)平淡。事后看，2月導(dǎo)致生產(chǎn)高增的主要因素是疫情及春節(jié)前置擠壓需求的釋放，政策發(fā)力對(duì)生產(chǎn)的推動(dòng)可能也相對(duì)有限；當(dāng)前生產(chǎn)端修復(fù)的關(guān)鍵還在于需求的修復(fù)。此外，從庫存的角度看，主動(dòng)去庫向被動(dòng)去庫切換的時(shí)點(diǎn)還需等待。5月部分工業(yè)生產(chǎn)高頻指標(biāo)表現(xiàn)持續(xù)走弱，高爐開工率、電爐開工率、螺紋鋼開工率、PTA江浙織機(jī)開工率等指標(biāo)超季節(jié)性因素回落，預(yù)計(jì)5月生產(chǎn)表現(xiàn)大幅走強(qiáng)的概率不大。
第二，基數(shù)調(diào)整處理后，地產(chǎn)投資和商品房本月同比增速分別推算得-7.3%和5.5%，其中地產(chǎn)投資相比上月同比小幅回落，商品房銷售實(shí)現(xiàn)較大幅正增。5月地產(chǎn)高頻再度回暖，后續(xù)地產(chǎn)銷售的持續(xù)性和波動(dòng)性仍待持續(xù)跟蹤，且2022年6月-7月商品房成交報(bào)復(fù)性高增，基數(shù)大幅抬高，商品房成交同比預(yù)計(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。地產(chǎn)投資已經(jīng)印證我們前期結(jié)論，竣工鏈對(duì)地產(chǎn)投資的支撐作用逐漸放緩。
4月地產(chǎn)投資基本面和3月基本一致，投資鏈依然只有竣工單項(xiàng)形成支撐，拿地不振、新開工較弱對(duì)地產(chǎn)施工的影響可能逐漸顯現(xiàn)，4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)難言樂觀。根據(jù)5月高頻數(shù)據(jù)顯示，建材中水泥和玻璃價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)分化，5月以來玻璃價(jià)格持續(xù)大幅拉升，地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)可能依然較強(qiáng)，即便如此，地產(chǎn)施工和地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)可能持續(xù)下行。
后續(xù)地產(chǎn)修復(fù)修復(fù)仍較大程度依賴政策支持，目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商和居民的信心仍未完全修復(fù)；如果政策對(duì)地產(chǎn)只是“托而不舉”，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)鏈條修復(fù)程度可能比市場預(yù)期的更慢。
第三，社零如果做兩年復(fù)合增速處理，4月當(dāng)月同比僅錄得2.62%，連續(xù)兩月復(fù)合同比增速下行。當(dāng)前社零走勢不如數(shù)據(jù)展示的強(qiáng)。且需理性看待汽車對(duì)商品零售項(xiàng)的支撐作用。3-4月汽車零售高增明顯，在新能源汽車滲透率未出現(xiàn)明顯抬升的情況下，傳統(tǒng)乘用車零售增速大幅抬升，我們判斷原因主要有兩點(diǎn)——汽車廠商主動(dòng)降價(jià)吸引銷量、以及各地政府可能出臺(tái)補(bǔ)貼政策支持汽車消費(fèi)，目前看汽車零售對(duì)商品零售同比增速的支撐作用明顯，彌補(bǔ)了汽車購置稅優(yōu)惠退坡的負(fù)面影響，但是后續(xù)持續(xù)性還有待觀察。
當(dāng)前基本面還有什么擔(dān)憂點(diǎn)？
第一，一季度信貸大放量可能擠壓后續(xù)的信貸投放，市場擔(dān)心寬信用的可持續(xù)性。無論是出于政策引導(dǎo)信貸投放節(jié)奏助力修復(fù)經(jīng)濟(jì)的需要還是其他考量，今年年初信貸“開門紅”都略超往年季節(jié)性。往年一季度的信貸投放量一般占全年的35%-40%，主要擔(dān)憂一季度信貸投放的高增速不具備可持續(xù)性，今年一季度信貸投放占全年的比重可能達(dá)到40%以上，存在“擠壓”年內(nèi)剩余季度貸款投放總量的可能性。從信貸投放高頻映射指標(biāo)看，5月初至今國股行半年轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率持續(xù)低位運(yùn)行，這說明5月信貸和社融投放轉(zhuǎn)高增的可能性不大，信用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度預(yù)計(jì)較小，尤其是對(duì)于企業(yè)投資的影響較為明顯。
第二，短期看，降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的概率降低。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)的定位是“全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)”，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂觀程度有所提升；另外，本次央行重點(diǎn)提到了：對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），符合“居中之道”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。直白來說，就是貨幣政策需要保留子彈，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過程當(dāng)中，通過降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性可能會(huì)降低。
第三，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮可能是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)重要問題。居民中長貸走勢和地產(chǎn)銷售走勢高度一致，受到房價(jià)漲幅緩慢、地產(chǎn)銷售不振等影響，居民加杠桿意愿偏低；同時(shí)，受到收入提升緩慢、消費(fèi)傾向降低等影響，居民消費(fèi)意愿也偏低。3月至4月居民儲(chǔ)蓄存款余額同比小幅回落，但仍維持較高水平。從通脹水平看，雖然央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征”，但是當(dāng)前居民核心CPI低位運(yùn)行，也說明了當(dāng)前居民內(nèi)生消費(fèi)需求并不強(qiáng)勁，當(dāng)前政策對(duì)居民消費(fèi)的刺激力度相對(duì)有限。
債市觀點(diǎn)：基本面仍有支撐，短期轉(zhuǎn)熊風(fēng)險(xiǎn)較小
4月屬于基本面利多落地嗎？我們認(rèn)為不是。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的投資動(dòng)能不足、居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮都是中長期問題，在沒有政策刺激的情況下，修復(fù)相對(duì)緩慢；而且納入信貸投放放緩的考量后，短期政策退坡對(duì)增長數(shù)據(jù)的影響還在釋放中。因此，債市急轉(zhuǎn)熊的概率不大，目前已持有中長端利率倉位的機(jī)構(gòu)不著急止盈。
但是，后續(xù)魚尾行情概率較大，從基本面看不到收益率大幅下行的動(dòng)力，近兩周市場表現(xiàn)也基本在2.70%-2.72%的區(qū)間震蕩，突破2.70%的關(guān)卡仍欠助推。正如我們前期分析的，10Y國債收益率很難回落到2.7%以下，當(dāng)期10Y國債收益率基本觸及2022年上半年震蕩市的下限，但是當(dāng)前基本面優(yōu)于彼時(shí)表現(xiàn)，當(dāng)下追漲的性價(jià)比較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策超
|
|
