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一季度GDP增速和社零增速雙雙超預(yù)期，但當(dāng)天債市收益率整體下行，近期債市債市看似對(duì)基本面利空不敏感，但其實(shí)不然，我們認(rèn)為是數(shù)據(jù)沒(méi)有踩在債市最擔(dān)心的利空點(diǎn)上。
　　除3月出口外，其他宏觀數(shù)據(jù)基本屬于“預(yù)期落地”，債市最擔(dān)心的“地產(chǎn)鏈超預(yù)期”、“各類(lèi)政策刺激超預(yù)期”等最關(guān)切利空點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn)，不排除后續(xù)市場(chǎng)交易地產(chǎn)修復(fù)及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱、二季度末基數(shù)效應(yīng)結(jié)束時(shí)數(shù)據(jù)回落等“利多預(yù)期”的可能性——第一，地產(chǎn)竣工及商品房銷(xiāo)售高增速可能不可持續(xù)。第二，消費(fèi)邊際修復(fù)動(dòng)能放緩且投資三項(xiàng)數(shù)據(jù)都不算強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)主要依靠低基數(shù)和內(nèi)生動(dòng)能，外生政策刺激力度偏弱。第三，PPI和核心CPI同比不及預(yù)期，“通縮”的價(jià)格數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)有效需求不足，且名義收益率中包含的通脹預(yù)期中樞下修帶動(dòng)收益率下行。第四，結(jié)合一季度央行例會(huì)，后續(xù)信貸增長(zhǎng)節(jié)奏放緩。4月初至今，國(guó)股行直貼和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯下行，票據(jù)出現(xiàn)“沖量”苗頭。第五，4月最新高頻數(shù)據(jù)較3月偏弱，經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)節(jié)奏有放緩勢(shì)頭。
　　但是，后續(xù)看，收益率進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)很小，震蕩市出現(xiàn)的概率更大。當(dāng)前10Y國(guó)債收益率已經(jīng)下探到2.83%，2.8%是今年10Y國(guó)債收益率定價(jià)的重要下行心理阻力位，不排除10Y國(guó)債回落到2.8%以下的可能性，但是10Y國(guó)債收益率很難回落到2.7%以下，后續(xù)行情大概率最多10BP若前期有長(zhǎng)久期國(guó)債的交易倉(cāng)位，后續(xù)可以順勢(shì)止盈；若錯(cuò)過(guò)了3-4月的行情，我們不建議追漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、政策超預(yù)期變動(dòng)
　　2、基本面超預(yù)期變動(dòng)