>> 浙商證券-城投債區(qū)域報(bào)告系列-湖北城投全析：一主兩翼，全域協(xié)同(配置建議篇)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
湖北省基本面中等、債務(wù)率偏高、具備化債能力，但區(qū)域內(nèi)可調(diào)動(dòng)資源有限，化債周期偏長(zhǎng)，我們建議選擇財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、債務(wù)率適中的區(qū)域投資，不建議過度下沉。對(duì)于財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、債務(wù)率偏高但短期償債壓力不大的區(qū)域，可作為1Y內(nèi)高收益策略。
說明：我們對(duì)湖北城投區(qū)域分析分為兩篇，“基本面篇”從經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、債務(wù)視角評(píng)估湖北省基本面，“配置建議篇”從估值、配置建議視角綜合風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)階段投資性價(jià)比，給出四類配置建議。本文為湖北城投全析“配置建議篇”。
要點(diǎn)一：湖北省基本面觀點(diǎn)
湖北省整體經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力位居全國中上游，擁有汽車、化工、服裝、鋼鐵、建材五大支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)切換進(jìn)程與江蘇浙江基本同步?，F(xiàn)階段主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：受疫情擾動(dòng)，2019-2021年間債務(wù)率大幅增長(zhǎng)。但綜合來看湖北全省城投債（公開債）短期到期壓力不大。以底線思維來看，區(qū)域內(nèi)可調(diào)動(dòng)的金融資源偏弱，上市公司數(shù)量以中小市值為主，資源中等。但從歷史數(shù)據(jù)來看，湖北省債券違約率較低，在全國范圍排名第21位。違約債券發(fā)行人均為民營企業(yè)，所涉及行業(yè)包括航空貨運(yùn)、新能源、醫(yī)療、娛樂等產(chǎn)業(yè)。省內(nèi)地方國有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的典型案例是湖北宜化集團(tuán)，經(jīng)過5年化債已取得顯著成效。作為財(cái)政實(shí)力尚可的宜昌市，化債凈額約200億耗時(shí)5年，債務(wù)化解周期不短，湖北省內(nèi)城投債投資仍然建議選擇債務(wù)率偏低區(qū)域，不建議過度下沉到區(qū)縣。
要點(diǎn)二：四類差異化配置建議
我們?cè)凇逗背峭度觯阂恢鲀梢?，全域協(xié)同（基本面篇）——城投債區(qū)域報(bào)告系列》中對(duì)湖北省區(qū)域基本面進(jìn)行了分析，建議重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政實(shí)力前三梯隊(duì)區(qū)域的城投債投資價(jià)值：
?。?）第一梯隊(duì)（財(cái)政實(shí)力3000億以上）：武漢（3544億）；
?。?）第二梯隊(duì)（財(cái)政實(shí)力400億-500億)：兩個(gè)副中心城市襄陽（480億）、宜昌（414億）；
?。?）第三梯隊(duì)（財(cái)政實(shí)力300-400億）：荊州（327億）、黃岡市（315億）；
?。?）第四梯隊(duì)（財(cái)政實(shí)力300億以下）：孝感（273億）、黃石(245億)、鄂州（210億）、咸寧（176億）、荊門市（149億）、恩施市（137億）、隨州（78億）。
我們結(jié)合區(qū)域財(cái)政實(shí)力、債務(wù)率、短期公開債到期壓力等，差異化的提出四類配置建議：
（1）中短期穩(wěn)健區(qū)域：武漢市。財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，債務(wù)率適中，安全邊際較高，建議配置剩余期限在3Y內(nèi)城投債。鑒于武漢市財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)資源、金融資源豐富，財(cái)政穩(wěn)定性較強(qiáng)，可考慮區(qū)縣下沉策略挖掘一定收益；
?。?）性價(jià)比區(qū)域：襄陽、宜昌、荊州、黃岡市。財(cái)政實(shí)力較武漢市差異較大，但整體財(cái)政實(shí)力尚可，區(qū)域內(nèi)均有支柱產(chǎn)業(yè)支撐，稅收穩(wěn)定性較強(qiáng)，財(cái)政穩(wěn)定性可以預(yù)期，邊際違約風(fēng)險(xiǎn)可控。相比于武漢市投資收益率更高，更具性價(jià)比，建議擇時(shí)配置剩余期限在3Y內(nèi)的城投債。4市中現(xiàn)階段宜昌市城投債收益率較襄陽市高50BP以上，而其債務(wù)率水平及財(cái)政實(shí)力均優(yōu)于荊州市，作為湖北省兩個(gè)副中心城市之一更具性價(jià)比。
?。?）高收益區(qū)域：孝感市。財(cái)政實(shí)力僅弱于黃岡，債務(wù)率水平中等偏下，短期公開債兌付壓力尚可（19.83%），收益率達(dá)4.75%。除孝感市外，還可以在財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的宜昌、襄陽市區(qū)縣下沉獲取收益，如宜昌市枝江市、伍家崗區(qū)、宜都市收益率均在5%以上，以及襄陽市樊城區(qū)。
?。?）有待觀察區(qū)域：十堰市現(xiàn)階段收益率較低，風(fēng)險(xiǎn)收益錯(cuò)配；黃石市作為債務(wù)率最高的區(qū)域需謹(jǐn)慎投資；鄂州市、咸寧市、荊門市、恩施自治州、隨州市整體財(cái)政實(shí)力偏弱，同樣建議謹(jǐn)慎投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示
區(qū)域內(nèi)隱形負(fù)債可能超出預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；區(qū)域內(nèi)財(cái)政收入弱化等。
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