>> 浙商證券-從政府工作報告看3月信用策略：方向已定，積極配置-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
1526KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
信用策略：仍以2-3Y為基礎倉位，適當挖掘AA城投債機會
2023年3月5日，國務院總理作《2023年政府工作報告》，從風險角度來看，地產(chǎn)政策強調(diào)底線思維，優(yōu)質(zhì)企業(yè)改善資產(chǎn)；在守住區(qū)域性風險的情況下，城投公開債暴雷風險較低。從信用策略角度，我們認為在經(jīng)濟非單邊上行邏輯下，信用債定價受益，疊加2022年底理財負反饋，當前中短端信用債配置性價比依然較高。
組合曲線視角：2-3Y中短信用債仍有配置價值，長端仍需等待拐點右側機會。5-7Y城投&產(chǎn)業(yè)債當前配置性價比不高；1-3YAAA城投債、2-3YAA+城投&產(chǎn)業(yè)債估值較為接近2021年4月的目標點位，后續(xù)上行壓力不大，7YAA+產(chǎn)業(yè)債已然超過目標估值，依然建議信用債配置以2-3Y為主。
配置利差視角：1Y短久期信用債配置性價比下降，3-5Y中高等級信用債具備一定吸引力，超長債配置時點未至。今年以來短久期資產(chǎn)受到機構投資者追捧，但當前短債與中短債的博弈正在進行，下階段或?qū)⒉饺胫卸虃暮弦馔顿Y區(qū)間；長端收益率仍有上行風險，短期內(nèi)不建議加大配置長債。
絕對估值維度，關注3Y信用品種、1Y存單配置機會：3年期AA+與AA的分位數(shù)接近70%，具有一定的絕對收益空間；1Y存單在銀行資本新規(guī)重定價后分位數(shù)已回升至84%，可把握配置機會。
期限維度，1-2YAA品種重點關注：2023年1月中旬以來期限利差出現(xiàn)分化，5Y品種的配置價值繼續(xù)走弱；AA級3Y-1Y期限利差仍在高位震蕩，其歷史分位數(shù)達到94%，1-2YAA品種當前期限溢價水平較高。
等級維度，AA品種具有一定的下沉空間：當前AA與AA+等級利差分位數(shù)仍在70%，反映出市場可配資產(chǎn)難尋的背景下投資者偏好短久期品種的信用下沉，3YAA品種信用風險溢價水平尚可。
綜合來看，我們自2022年12月開始明確2-3Y信用債的確定性機會，現(xiàn)階段迎來第三次加倉機會，建議積極配置2-3Y；年內(nèi)長端加倉時點未至，需關注長端估值的沖擊。
城投債策略：高性價比區(qū)域2-3Y，高收益區(qū)域1Y以內(nèi)。從區(qū)域利差來看，廣東、四川等優(yōu)質(zhì)區(qū)域利差較為平穩(wěn)，整體短期風險較為可控；而中部地區(qū)的湖北、重慶在近期利差收窄幅度較大，可挖掘內(nèi)部高性價比區(qū)域。以重慶市為例，每個區(qū)域均可按此邏輯配置城投債：①高收益區(qū)域：即整體債務率（債務總額/地方財政實力）較高，但短期債務到期壓力不大的，可以配置1Y以內(nèi)作為高收益策略；②短期穩(wěn)健區(qū)域：債務率適中（200%-300%），短期債務到期壓力較小，土地財政弱化風險較小的，建議配置1Y內(nèi)城投債；③高性價比區(qū)域：債務率較低（150%以內(nèi)）且短期債務到期壓力較小，同時仍有一定的利差空間，可配置2-3Y城投債。
地產(chǎn)債策略：關注優(yōu)質(zhì)央國企2Y內(nèi)地產(chǎn)債。從需求來看，二手房回暖行情持續(xù)，量先于價；隨著市場情緒升高，新房需求修復可期。從估值來看，我們創(chuàng)造性的構建了三類地產(chǎn)債估值曲線，將全市場發(fā)債主體分為三類：優(yōu)質(zhì)房企、未違約房企、已違約房企，用于觀測地產(chǎn)債估值波動?，F(xiàn)階段地產(chǎn)債估值分層現(xiàn)象仍然持續(xù)，政策累積之下優(yōu)質(zhì)房企信用風險進一步下降，仍然建議配置優(yōu)質(zhì)央國企2Y內(nèi)地產(chǎn)債。
產(chǎn)業(yè)債策略：煤炭、電力期限2-3Y，鋼鐵、建筑關注1Y以內(nèi)。從行業(yè)輪動的角度，今年以來各個板塊信用利差空間均有收窄，近期在經(jīng)濟修復預期下地產(chǎn)以及上游鋼鐵、建材等行業(yè)利差顯著回升，而高等級的電力、煤炭、公路等行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)。從企業(yè)性質(zhì)來看，民企債尚未迎來配置時點，頭部央國企可作為安全墊進行防御性配置。從細分行業(yè)來看，鋼鐵債僅關注1Y以內(nèi)AA等級品種，建筑工程行業(yè)關注AA+以上1年期品種，煤炭行業(yè)建議關注3Y左右、資源優(yōu)勢較大的優(yōu)質(zhì)央國企債，電力行業(yè)可聚焦AA+及以上等級優(yōu)質(zhì)區(qū)域的1-3Y地方國企債。
銀行債策略：1Y國股行存單，3-4Y中高等級二級資本債。存單方面，AAA等級1Y-3M期限利差仍有25BP左右，展望3月，1YAAA存單已具有一定的配置價值，但需警惕超預期政策對其收益率下行的阻力。次級債方面，中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，不建議做中長久期信用下沉，當前二級資本債3-4Y估值曲線較為陡峭，可繼續(xù)關注該品種機會。
風險提示
需求修復不及預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差
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