>> 浙商證券-從政府工作報(bào)告看3月利率策略：多看少動(dòng)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
基于兩會(huì)政府工作報(bào)告、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及央行行長(zhǎng)發(fā)言?xún)?nèi)容，我們判斷：1）貨幣中性，政策已進(jìn)入觀(guān)望期，重點(diǎn)在于實(shí)施方式，市場(chǎng)利率圍繞政策利率窄幅波動(dòng)，流動(dòng)性收緊預(yù)期概率低。2）消費(fèi)和地產(chǎn)投資周期修復(fù)先行，但經(jīng)濟(jì)非單邊上行。
利率策略：①估值短期仍缺少方向，長(zhǎng)期向上趨勢(shì)確定，曲線(xiàn)或沿著熊陡修復(fù)；10Y、30Y緩慢窄幅震蕩略向上；短端定價(jià)較充分。②策略方面，建議參照交易原則，適度降杠桿、降久期、降倉(cāng)位；③品種方面，1Y同業(yè)存單+3Y以?xún)?nèi)利率已有一定配置價(jià)值，10Y、30Y的年內(nèi)配置機(jī)會(huì)尚需等待，多看少動(dòng)。
政府工作報(bào)告三個(gè)關(guān)注點(diǎn)
第一，5%的GDP目標(biāo)增幅在市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間內(nèi)，但貼近區(qū)間下限，側(cè)面反映了政府對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)幅度偏謹(jǐn)慎，主要基于外部不確定性和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩點(diǎn)考慮。第二，穩(wěn)字當(dāng)頭，對(duì)消費(fèi)的政策表述為“穩(wěn)定大宗消費(fèi)，推動(dòng)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)”，主要原因可能還是在于地方加杠桿空間受限以及消費(fèi)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)性?xún)r(jià)比較投資而言相對(duì)有限。第三，今年貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性、合理充裕的，不用擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。
基本面：漸次式修復(fù)
1.PMI數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)改善強(qiáng)度大于需求，結(jié)構(gòu)逐步改善，基本面整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好格局；
2.高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)“生產(chǎn)約束緩解，消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，基建、制造業(yè)仍有一定韌性、地產(chǎn)進(jìn)入初步復(fù)蘇狀態(tài)，出口可持續(xù)性存疑”等特征；
3.庫(kù)存周期數(shù)據(jù)顯示當(dāng)下仍處于主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程中，但接近尾聲，后續(xù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇新常態(tài)可期。
政策：進(jìn)入觀(guān)望期，重點(diǎn)在于實(shí)施方式
1.貨幣政策方面，主基調(diào)回歸中性，進(jìn)入觀(guān)望期：①基于央行四季度執(zhí)行報(bào)告，我們判斷隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，央行貨幣政策操作進(jìn)入觀(guān)望期，流動(dòng)性回歸常態(tài)，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)；②基于3月3日央行行長(zhǎng)在主題新聞發(fā)布會(huì)中的發(fā)言，我們認(rèn)為判斷貨幣政策優(yōu)先級(jí)“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具>MLF價(jià)平量增>降準(zhǔn)>降息”。
2.財(cái)政政策方面，需要加碼，但總量空間有限，兩會(huì)公布的赤字、專(zhuān)項(xiàng)債額度均略低于預(yù)期，重點(diǎn)在實(shí)施方式：①財(cái)政需要加碼背后的核心原因?yàn)椤熬用?、企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表受損背景下主動(dòng)加杠桿意愿偏弱，需要財(cái)政輔以增加總需求”；②目前地方政府面臨著隱債和債務(wù)率的壓力等問(wèn)題，同時(shí)疊加央行近期“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的“穩(wěn)定廣義宏觀(guān)杠桿率”的表述，說(shuō)明地方政府后續(xù)面臨持續(xù)加杠桿阻力，中央政府需要考慮宏觀(guān)杠桿率，因此財(cái)政空間有限；③財(cái)政實(shí)施重點(diǎn)在于節(jié)奏和方向，其中節(jié)奏層面無(wú)需贅述，前置發(fā)力明顯。重點(diǎn)是方向，從原則來(lái)看，重點(diǎn)是貨幣和財(cái)政的協(xié)調(diào)配合，從順位度來(lái)看，我們認(rèn)為整體優(yōu)先級(jí)為“支持居民、消費(fèi)、科創(chuàng)>支持企業(yè)、基建”。
債市策略：10Y交易空間不大，30Y仍需等待
曲線(xiàn)和利率方向：短期10Y國(guó)債仍舊缺少方向，繼續(xù)突破需要增量信息，處于相對(duì)“逆風(fēng)”環(huán)境中，收益率曲線(xiàn)后續(xù)整體或沿著熊陡修復(fù)。
利率策略：①建議遵循交易原則，同時(shí)予以降杠桿、降久期和降倉(cāng)位予以應(yīng)對(duì)；②1Y同業(yè)存單+3Y以?xún)?nèi)利率已有一定配置價(jià)值，10Y、30Y的年內(nèi)配置機(jī)會(huì)尚需等待，多看少動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.疫情反復(fù)；
2.經(jīng)濟(jì)、政策超預(yù)期；
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