>> 浙商證券-2月金融數(shù)據(jù)分析：居民信貸增速出現(xiàn)拐點(diǎn)-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高宇 |
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主要事件
2023年3月10日，央行公布2月金融數(shù)據(jù)，核心指標(biāo)讀數(shù)如下：
社融信貸部分：居民中長(zhǎng)貸低斜率修復(fù)，社融分布更為均衡
總量上看，社融、信貸分別錄得3.16萬(wàn)億和1.82萬(wàn)億，均超Wind一致預(yù)期。
分開來看，企業(yè)強(qiáng)于居民，中長(zhǎng)貸強(qiáng)于短貸等信貸趨勢(shì)延續(xù)，社融內(nèi)部更為均衡。
?。?）在2022年低基數(shù)背景下，居民部門新增信貸同比增加5451億。結(jié)構(gòu)上，接觸項(xiàng)消費(fèi)回暖利好短貸表現(xiàn)，新增居民短貸錄得1218億（同比增加4129億）。居民中長(zhǎng)貸雖受益于2月商品房銷售回暖有所增加，但居民提前還貸行為對(duì)最終讀數(shù)仍有影響，因此新增居民中長(zhǎng)貸錄得863億（同比增加1322億）。
?。?）2月企業(yè)短貸錄得5785億，票據(jù)融資-989億，同2月票據(jù)利率上行特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)。企業(yè)中長(zhǎng)貸在政策支持背景下錄得11100億，仍是信貸主要支撐項(xiàng)。
（3）直接融資部分，政府債融資在財(cái)政前置發(fā)力背景下同比新增5416億，企業(yè)債受益于信用債收益率回落、融資環(huán)境改善等因素，環(huán)比增加2158億，股票融資基本和去年同期保持一致。
?。?）間接融資部分，未貼現(xiàn)承兌匯票受票據(jù)融資回落影響錄得-70億，同比大幅增加4158億，委托貸款+信托貸款錄得-11億，同比增加814億。
?。?）總體來看，信貸部分，居民中長(zhǎng)貸修復(fù)仍是慢速率，居民、企業(yè)短貸等受益于經(jīng)濟(jì)漸次式復(fù)蘇表現(xiàn)較好，壓實(shí)信貸導(dǎo)向和開門紅效應(yīng)下票據(jù)壓降持續(xù)。社融部分，財(cái)政前置以及信用融資環(huán)境轉(zhuǎn)暖利好直接融資表現(xiàn)，基建、地產(chǎn)推動(dòng)要求表外融資提供支撐，信貸受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)，社融分布愈發(fā)均衡。
存款數(shù)據(jù)部分：M2-M1剪刀差擴(kuò)大，居民存款放緩，企業(yè)存款支撐
M2-M1剪刀差有所擴(kuò)大，并非代表資金空轉(zhuǎn)效應(yīng)增加。雖然2月居民提前還貸行為對(duì)M2仍有一定負(fù)面影響，但在財(cái)政支出平穩(wěn)背景下讀數(shù)仍同比升至12.9%，M1讀數(shù)雖然受微觀主體活力恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售改善有一定支撐，但基數(shù)效應(yīng)、春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)等因素導(dǎo)致同比讀數(shù)下滑至5.8%，因此M2-M1剪刀差有所擴(kuò)大，并非代表資金空轉(zhuǎn)效應(yīng)增加。
存款結(jié)構(gòu)或從某種程度上確定了寬信用的高效率。在居民貸款存量增速出現(xiàn)拐點(diǎn)的背景下，2月居民存款環(huán)比壓降明顯，從某種程度上映射居民消費(fèi)和購(gòu)房意愿增加，同高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)相印證。企業(yè)存款增加或有兩點(diǎn)原因，一是企業(yè)貸款新增較多，使用效率有限背景下帶動(dòng)企業(yè)存款增加，二是春節(jié)后居民支出增加會(huì)帶動(dòng)居民存款轉(zhuǎn)換為企業(yè)存款，其中第二點(diǎn)從某種角度上映射了寬信用的有效性。財(cái)政存款走勢(shì)同季節(jié)性特征相對(duì)符合，總量水平偏高，表明財(cái)政支出平穩(wěn)，強(qiáng)度有保障的特征。非銀存款偏低同2月流動(dòng)性偏緊張，以及我們前期分析的廣義流動(dòng)性并未轉(zhuǎn)成金融流動(dòng)性相映射。
利率策略：長(zhǎng)端收益率“逆風(fēng)”因素增加，波段操作難度增大
復(fù)盤近一周債市，10Y國(guó)債利率走勢(shì)略有下行，收益率曲線呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢(shì)，本質(zhì)原因是低于預(yù)期的CPI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)長(zhǎng)端利率偏利多，資金面寬松對(duì)短端偏利多。展望下階段，從加杠桿難易程度來看，“政府>企業(yè)>居民”，2月居民貸款增速，特別是中長(zhǎng)貸低斜率增長(zhǎng)從某種角度上映射著實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)已在進(jìn)程中，結(jié)合兩會(huì)的財(cái)政加力提效，貨幣政策精準(zhǔn)有力等定調(diào)，長(zhǎng)端方向略顯不利，波段操作難度增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；
2.政策落地不及預(yù)期。
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