>> 浙商證券-基于3.17央行降準(zhǔn)的思考：周期右側(cè)的寬松-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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核心觀點
2023年3月27日央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。通過對流動性缺口進(jìn)行計算，央行選擇在當(dāng)前時點降準(zhǔn)或更多是出于緩釋銀行成本壓力和助力寬信用考慮。
落實到利率策略，降準(zhǔn)利好短久期利率品種表現(xiàn)，看短做短勝率較高，可適當(dāng)增加五年利率的配置。長久期利率品種在流動性均衡、經(jīng)濟(jì)漸次式弱修復(fù)、信貸投放平穩(wěn)背景下將延續(xù)窄幅震蕩格局。對于交易盤，方向不利，波段難做，性價比較低。對于配置盤，經(jīng)濟(jì)周期右側(cè)的貨幣寬松是長債的降倉機(jī)會。
降準(zhǔn)緣故：緩釋銀行成本壓力和助力寬信用或是主要原因
從央行視角來看，降準(zhǔn)有三大邏輯：一是補充流動性缺口，二是緩釋銀行負(fù)債端成本壓力，三是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和寬信用的信號意義。具體來看，我們理解，站在當(dāng)前時點降準(zhǔn)，后兩點或更占據(jù)主導(dǎo)：
?。?）3月流動性缺口并不大，當(dāng)前降準(zhǔn)補充中長期流動性意義有限
我們通過測算降準(zhǔn)前后的流動性缺口發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)的確對流動性形成支撐，降準(zhǔn)后中性情境下的超儲率達(dá)1.57%，屬于近5年歷史同期中上水平。但本質(zhì)上，降準(zhǔn)前的1.36%的超儲率同歷史同期相比并不弱（18、19年為1.3%），即使不降準(zhǔn)，預(yù)計最終流動性體感也同1-2月相似，并非當(dāng)下最核心需要解決的問題。
?。?）大行負(fù)債端成本壓力和寬信用信號或才是本次降準(zhǔn)的核心原因
首先，需要關(guān)注到自2022年年初開始，大行就承擔(dān)起貸款投放“頭雁”角色，貸款投放增速超過中小行，同時增速差逐步加大；
其次，我們了解到1-2月份部分大行通過降低貸款利率方式完成大量貸款投放，銀行凈息差壓力明顯；
最后，1-2月居民部門債務(wù)收縮出現(xiàn)拐點，同地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期表現(xiàn)相印證，反映了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)的開始，結(jié)合近期票據(jù)利率和3月月中MLF超量續(xù)作表現(xiàn)，3月信貸預(yù)計不弱。降準(zhǔn)相當(dāng)于釋放低成本資金，有利于緩釋大行持續(xù)投放貸款的成本端壓力，進(jìn)而助力寬信用。
利率策略：經(jīng)濟(jì)周期右側(cè)的貨幣寬松是長債的降倉機(jī)會
流動性均衡和經(jīng)濟(jì)漸次式弱修復(fù)背景下，看短做短勝率較高，經(jīng)濟(jì)周期右側(cè)的貨幣寬松是長債的降倉機(jī)會，配置盤建議耐心等待。
?。?）流動性和短久期利率品種：
降準(zhǔn)有利于補充流動性，月內(nèi)資金利率中樞穩(wěn)定，波動性有所收斂，短端受益于資金面寬松和前期較高的點位或下行明顯，看短做短勝率較高，可適度關(guān)注5Y利率品種的配置價值；
（2）長久期利率品種交易性價比較低，建議等待配置時點
長久期利率品種近期略有下行，本質(zhì)上同“全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)低于預(yù)期，機(jī)構(gòu)利率倉位較輕導(dǎo)致配置壓力大，流動性略有寬松”相關(guān)。
展望中期，從動能修復(fù)來看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了“消費、地產(chǎn)修復(fù)，制造業(yè)、基建保持穩(wěn)健、進(jìn)出口回落，經(jīng)濟(jì)回暖”特征，在5%增速目標(biāo)下，我們認(rèn)為后續(xù)動能沿著均衡修復(fù)路徑演進(jìn)，帶動長久期品種收益率上行節(jié)奏比想象中來的慢一點。
但調(diào)整雖遲但到，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍是持續(xù)性事件。長端利率品種在流動性均衡、經(jīng)濟(jì)漸次式弱修復(fù)、信貸投放平穩(wěn)背景下，將延續(xù)窄幅震蕩格局。映射至策略上，對于交易盤，方向不利，波段難做，性價比較低。對于配置盤，經(jīng)濟(jì)周期右側(cè)的貨幣寬松是長債的降倉機(jī)會。
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；
2.政策落地不及預(yù)期。
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